销售费用大幅增加，毛利率和净利率水平环比修复。毛利率方面，2018前三季度公司总体毛利率为53%，同比下降0.3pct。Q1/Q2/Q3单季度毛利率分别为51.86%、52.85%和55.21%。费用方面：公司前三季度销售费用、管理费用和财务费用分别为6.06亿元、0.72亿元和0.02亿元，所占营收比重分别为37.7%、4.51%和0.15%。Q3季度销售费用、管理费用和财务费用分别为2.35亿元，0.27亿元和0.02亿元，所占营收比重分别为37.61%（环比下滑0.28pct），4.39%（环比下滑1.82pct）和0.29%（环比上升0.15pct）。我们认为销售费用大幅提升与公司同期增加市场投入以期实现渠道拓展和份额提升有关。销售费用大幅上涨拖累公司净利率大幅下滑。2018前三季度公司净利率为7.1%，同比下降2.8pct。Q1/Q2/Q3单季度净利率分别为7.7%，5.8%和7.14%。Q3季度净利润有所回升。

　　再扩美妆版图，战略产能布局完善中。品牌方面，彩妆新品上市，御泥坊品牌推出轻彩妆系列，包括气垫霜、口红、润唇膏等，跨界联合周黑鸭推出一吻定情咬唇膏提升产品知名度。品类拓展上，公司成功签约意大利时尚彩妆品牌KIKO及源自美国的自然时尚护发品牌OGX，成功获得中国大陆地区线上独家代理权。”渠道方面，OGX海外旗舰店（天猫国际）于2018年4月10日开业上线，KIKO海外旗舰店（天猫国际）于2018年6月6日开业上线，同时公司积极打造云集等高潜力线上渠道。在深耕互联网渠道的同时，线下渠道上，御泥坊品牌已成功入驻全国3000多家屈臣氏、400多家沃尔玛、各大城市化妆品专营店以及香港屈臣氏、万宁等。国际化战略上，公司对外发布独立跨境电商开放平台“水羊国际”，为优秀的国际品牌提供进入中国市场的全套解决方案。预计在未来5年时间，水羊国际将为合作品牌链接超过3亿核心人群。并购扩充品牌矩阵，标的公司北京茂思主营业务为天然植物精油及其衍生个护等美妆用品，旗下主打品牌为“阿芙精油”，产品+渠道形成互补，本公司与标的公司产生良好的协同效应，丰富公司产品品类、共享线上线下渠道运营经验，通过资源共享，加快公司业务扩张和主营业务发展，提升市场占有率，提升公司盈利能力和持续发展能力。

　　投资建议：我们预估公司2018-20年实现归属于母公司净利润1.78、2.23、2.65亿元，同比增长12.99%、25.01%、18.53%，对应EPS为0.66、0.82、0.97元。维持“增持”评级。