事件：公司披露2018年三季报。1-9月公司实现营业收入32.07亿元，同比增长18.13%；实现归属上市公司股东净利润11.41亿元，同比增长26.68%，扣非净利润11.06亿元，同比增长26.28%；每股收益1.90元。其中Q3营收10.48亿元，同比增长8.15%，Q3归母净利润4.08亿元，同比增长8.77%。

　　收入增速放缓明显，省外销售增速快于省内。Q3省内收入（占比82.0%）增速为7.2%，省外收入（占比18.0%）增速为13.3%，环比均明显降速。预收款5.7亿，环比波动不大，现金流入增速基本与营收同步。大经销商制价盘稳，目前渠道库存良性，增速理性回归，消费基础稳定，抗风险能力较强。

　　毛利率同比提升，高端酒维持正增长。Q3公司收入同比增长8.2%，其中高档酒（占比96.0%）同比增长10.0%，中档酒（占比2.4%）同比下降21.3%，低档酒（占比1.6%）同比下降22.3%。从渠道调研的情况看，口子10年、20年营收合计占比将近20%，增长较快，口子5年、6年占比约50%，表现平稳。

　　徽酒双寡头竞争格局稳定，穿越周期稳健增长。受“八项规定”三公反腐直接影响2012年底开始白酒行业步入深度调整，公司凭借扎实市场基础和良好的消费者忠诚度，销售下滑幅度小，并且居行业率先复苏第一梯队。2013-2015年公司收入、利润复合增长率分别为1.02%和9.91%。公司成功穿越了周期，是为数不多的经过调整期收入创新高的公司之一。本轮口子窖基础优势不变，竞争格局稳定，明年仍有望维持良性增长。

　　投资建议：略调整2018-19年的每股收益分别为2.32元和2.68元，目标价相当于2019年16倍的市盈率。维持买入-A投资评级，6个月目标价43元。