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18Q3业绩增速放缓,产品结构持续升级
内容摘要
  事件:公司发布2018年三季报,前三季度公司实现营业收入32.07亿元,同比增长18.13%,实现归母净利润11.41亿元,同比增长26.68%,扣非后归母净利润为11.06亿元,同比增长26.28%,基本每股收益为1.5元/股,同比增长26.67%,加权平均ROE为20.92%。

  18Q3业绩同比增速放缓,净利率环比大幅提升。公司18Q3单季度实现营收10.48亿元,同比增长8.15%,归母净利润4.08亿元,同比增长8.77%环比增长43.16%。公司单三季度净利率为38.92%,同比增长0.22pct环比增长7.62pct。净利率环比大幅提升原因主要是:1)单三季度销售毛利率小幅上行0.33pct至74.23%:2)费用方面,18Q3销售费用率环比大幅下滑4.16pct至5.44%,管理费用率环比小幅下滑0.74pct至4.02%,公司费用环比下降明显,体现良好的费用管控能力。

  产品结构持续升级,经销商队伍优化。分产品档次看,前三季度高档白酒实现营收30.41亿元,同比增长21.09%,中档白酒与低档白酒营收分别为0.77亿元/0.55亿元,分别同比下滑15.33%/22.02%。公司白酒产品结构持续升级,目前高档产品占比已提高至95.84%。分区域看,安徽省内前三季度营收26.16亿元,同比增长17.29%,省外营收5.57亿元,同比增长25.89%,省外营收占比提升1.01pct至17.56%。经销商方面,前三季度总经销商数为577位,其中安徽省内经销商净增加5位,省外经销商净减少10位,公司经销商队伍得到优化。

  股权结构合理,大股东与经销商合作共赢。公司是白酒行业中为数不多的几家民营控股公司,实际控制人徐进、刘安省分别持有公司18.26%、13.31%的股份,前十大股东中,长期与公司保持合作关系的大经销商淮北顺达商贸、安徽黄海商贸分别持有公司2.48%、2.08%股份,大股东与核心经销商利益诉求一致,有助于双方合力做强口子品牌、做大市场规模。

  盈利预测:预计公司2018-2020年EPS为2.48元、3.06元和3.72元,市盈率分别为14倍、11倍、9倍,维持“买入”评级。

  风险提示:省内经济增速放缓、区域市场竞争加剧