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　　健康元发布2018年三季报：2018年前三季度公司实现总收入86.36亿元，同比增长5.22%，实现归母净利润6.41亿元，同比减少68.34%，实现扣非后归母净利润5.71亿元，同比增加41.28%；2018年三季度单季度公司收入28.89亿元，同比增长4.49%，实现归母净利润2.16亿元，同比增长减少87.3%，实现扣非后归母净利润1.80亿元，同比增长57.5%。业绩增长符合预期。

　　投资要点：

　　公司自身业务（去除丽珠集团）2018年三季度业绩增长靓丽。2018年三季度单季度归母净利润同比增长262.5%，主要由于7-ACA提价带来较大业绩弹性，并且其它化学药和OTC业务板块稳定增长。分板块看：（1）焦作健康元的7-ACA带来较大业绩弹性：今年上半年7-ACA销售价格稳定在450元/kg，处于近1年半以来的高位。根据Wind统计，2018年9月7-ACA报价从8月的450元/kg小幅回落到440元/kg。我们也可以看到公司2018Q3归母净利润环比有所下降，我们推测这主要是受到7-ACA价格下滑的影响。（2）海滨制药、保健品和OTC业务预计仍然维持稳定慢增长的状态。（3）丽珠集团整体收入增速有所放缓，对公司整体业绩有所拖累。

　　健康元自身业务毛利率水平提升，盈利能力提升。通过将丽珠集团的收入和毛利润拆分出去，可以看到，健康元自身业务的毛利率水平提升明显，从2017年的58.86%提高到2018年Q1-Q3的65.09%。根据目前的市场情况，我们认为健康元目前的合理市值为183亿元，仍有45亿元（+32%）的上升空间（具体计算过程见图3）。

　　盈利预测和评级：公司是国内潜在呼吸吸入制剂龙头企业，产品布局全面且研发进展相对靠前，其中布地奈德气雾剂和异丙托溴铵气雾剂已报产，左旋沙丁胺醇吸入溶液有望获批免临床直接上市，另有重磅品种布地奈德混悬液和舒利迭仿制药已经进入临床，公司现有西药制剂板块稳定增长，原料药板块目前处于景气阶段。预计2018-2020年公司归母净利润分别为7.72亿元、9.05亿元、11.25亿元，EPS分别为0.40元、0.47元和0.58元，对应当前价的PE分别为18、15、12倍。公司未来随着新产品上市，将逐渐打开成长空间，维持买入评级。