宁波银行盈利能力保持优异，业绩增速以及ROE水平均维持行业前列，资产质量表现处于同业较优水平，我们认为这是公司估值较行业中枢水平存在溢价的重要因素，但由于公司地处以外向型经济为主导的宁波，后续需要关注中美贸易战对区域资产质量带来的影响。我们维持“增持”评级。

　　支撑评级的要点

　　营收增速进一步提升，手续费收入降幅收窄。宁波银行前三季度净利润同比增速较上半年提升1.5pct至21.1%，在行业中保持前列；营收同比增14.1%，较上半年提升4.3个百分点，营收增速的提升一方面是由于公司净利息收入改善，累计增速由上半年的-4.25%提升至6.26%；另一方面源自投资收益在去年同期低基数情况下带来的高增（145%，YoY）。公司手续费收入同比下降-2.76%，降幅较上半年（-5.44%）收窄，预计理财业务收入对公司带来的负面影响减弱。

　　货基扰动因素减弱，资产配置调整共促息差回升。根据我们测算公司3季度期初期末口径净息差环比提升20BP，其中资产端收益率的提升（31BP）高于负债端成本率（11BP），我们认为公司资产端收益率提升的主因在于：（1）货基扰动因素减弱：（1）货基扰动因素减弱：公司3季度继续减持货基，由于公司货基收益不计入净利息收入，因此资产配置由货基转向其他计入利息收入的资产（例如ABS等）带来账面息差的改善；（2）资产结构调整：公司3季度信贷投放积极（6.34%，QoQ），资产结构向更高收益的贷款倾斜有助于公司资产端收益率的提升。

　　资产质量保持优异，拨备水平领先同业。宁波银行不良认定严格，3季末不良率环比持平于0.80%；关注类贷款占比环比微升5bps至0.56%，我们测算公司3季度加回核销的年化不良生成率约为0.31%，环比下降14BP，不良生成绝对值处于低位，因此公司整体资产质量保持优异。公司拨备水平远高于行业平均，3季末拨备覆盖率进一步提升至503%。

　　评级面临的主要风险。

　　经济下行导致资产质量恶化超预期、金融监管超预计。

　　估值

　　我们预计宁波银行2018/19净利润同比增速为21.1%/20.5%，目前股价对应2018/19年市盈率为7.74倍/6.42倍，市净率为1.46倍/1.24倍，维持增持评级。