事件:公司发布2018三季报,1-9月实现营收38.61亿元,同比增长1.65%;买现归母净利润7.70亿元,同比下降5.6g%,基本EPSl.12元,加权ROE达8.35%。
收入端增速缓慢,不及预期。单三季度公司实现营业收入10.32亿元,同比微增0.14%。业绩表现略差原因主要系国产葡萄酒品牌整体增速疲软,需求走低所致。短期看,公司受制于竞争格局加剧以及进口葡萄酒冲击,业绩复苏仍有一定压力。长期来看,公司定位明确,聚焦“中高端+高品质+大单品”,产品不断推陈出新。九代解百纳品质有明显提升,稳步推广,逐渐替换老化产品增强竞争力,有望进一步塑造张裕的品牌力并提升盈利能力,带动整个解百纳大单品增长。
毛利率明显承压,销售费用同比略有下滑。单三季度公司毛利率61.74,同比下降6.29pct,毛利率承压明显。我们预计主要原因系:1)酿酒葡萄原料减产,原材料价格较大幅度上涨;2)由于环保因素,包装材料成本持续走高;3)随着投资项目逐步投产,固定资产折旧增加。费用端来看,单三季度公司销售/管理/财务费用率同比-2.95/-0.03/+0.46个pct至34.7%/6.4%/1.1%。财务费用、管理费用基本平稳,销售费用同比小幅下滑。
重点突破中高端,白兰地有望成为新增长点。在葡萄酒增长乏力的情况下,公司未来将重视白兰地的发展。公司中高价位白兰地增长态势良好。其中高档五星白兰地供不应求,主要通过品鉴会销售;中档四星白兰地通过商超销售。受益收购国外高档白兰地原料技术及开发区新厂投产,张裕白兰地提质放量。
盈利预测:公司作为国内葡萄酒龙头,近年通过并购基本完成海外布局。随新管理层上台后,将进一步理顺公司机制,加强对营销和渠道的改革。预计公司2018-2020年EPS为1.52、1.62、1.74元,对应PE为18.60倍、17.45倍、16.28倍,维持“增持”评级。