事件：

　　公司发布2018年三季报，前3季度实现收入637.46亿元，同比增长17.05%，实现归母净利润7.71亿元，同比下降19.22%，实现扣非后归母净利润6.84亿元，同比增长23.20%。

　　Q3单季来看，实现收入212.7亿元，同比增长16.82%，实现归母净利润2.20亿元，同比增长32.38%，实现扣非后归母净利润2.35亿元，同比增长44.89%。

　　观点：

　　1、业绩增长符合预期，现金流改善明显

　　公司收入端实现17.05%增速，延续中报的趋势，而扣非后利润端实现23.20%的增长（假设股权激励费用与去年同期相等，则扣非后净利润增长超过30%），符合我们预期。而公司归母净利润下滑19.22%主要是上年同期公司汉阳地块旧城改建项目征收补偿款5.28亿元扣除成本后计入资产处置收益，导致公司上年同期非经常损益金额大幅增加所致。

　　分板块来看：医药批发及相关业务实现收入611.11亿元，同比增长17.16%；医药零售实现收入14.50亿元，同比增长8.64%；医药工业实现收入10.5亿元，同比增长31.99%。

　　分产品结构来看：西药、中成药实现收入504.07亿元，同比增长14.13%；中药材、中药饮片实现收入24.22亿元，同比增长18.08%；医疗器械、计生用品实现收入78.47亿元，同比增长61.17%；食品、保健品、化妆品实现收入29.39亿元，同比下降8.37%。

　　从财务指标上来看：由于调拨业务占比持续下降，销售费用率为3.20%，较去年同期上升0.22；管理费用率为2.19%，较去年同期下降0.09pp，财务费用率为0.96，较去年同期下降0.02pp，基本保持稳定。三季度现金流改善明显，单季度实现经营性现金流量净额6.69亿元，前三季度整体则较去年同期增加15.99%，主要原因是公司今年加大应收账款清收及提高收现比所致。净营业周期从去年的71.39上升至90.40天，主要是终端业务占比加大所导致的。

　　2、引入信达资产重组债务，降低质押率控制风险

　　报告期内，公司拟引入投资者信达资产进行控股股东债务重组，债务重组规模为不超过19.9亿，信达有权在债权重组宽限期（12个月）内以债转股的方式受让控股股东及一致行动人持有的不超过1亿股公司股份。公司引入信达降低质押率将显著降低公司的质押风险。如果本次债务重组全部实施债转股以后，公司控股股东及一致行动人的股权质押比例将从现有的83%降低至69%，将显著降低未来可能的系统性风险所引起的质押风险，有利于未来公司的股价稳定。同时，即使按1亿股的数量去进行债转股，公司控股股东及一致行动人在债转股后仍然持有公司45%以上的股权。

　　3、大股东持续增持，维护市场信心

　　8月8日，大股东在完成增持1.64亿元后公告将在未来6个月内择机继续增持0.05%-1%的总股本，目前已经增持4440万元，占公司总股本0.16%，彰显大股东信心。

　　4、投资逻辑再梳理：长期有望实现业绩、估值戴维斯双击

　　我们认为，公司长期是有望实现业绩、估值双击的标的：

　　业绩上：目前18年估值20倍，未来3年复合增速30%左右，是能够挣到业绩钱的标的。从业务上来说，药店、基层两大渠道作为公司传统优势领域，长期享受分级诊疗、处方外流的政策红利，而二级以上医院在两票制的助力下抢占市场份额，均有望持续高增长。

　　估值上：公司目前重点推进FBBC模式，将药店、诊所纳入到自己的战略体系内来有望长期增强其下游竞争力，提高公司业务护城河。公司在产业链中的议价能力也将持续提高，随着在药店、诊所的业务占比提升，ROE以及现金流均有望大幅改善。另一方面来说，公司也将一定程度上掌握药店、诊所两大端口，叠加好药师的医药电商端口，有望长期获得估值的提升。

　　结论：

　　我们预计公司2018-2020年净利润为14.05、18.33、23.66亿元，同比增长-2.80%、30.48%、29.06%，对应PE为21x、16x、12x。如果不计算2017年的土地补偿收益，公司2018年净利润增速应该在30%左右。公司为中盘高成长性白马，业务趋势向好，同时FBBC模式推进下有望提升公司估值，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：

　　流通行业整合不及预期；FBBC模式推进不及预期