事件：2018年前三季度实现营业收入24.04亿元，同比+38.85%；实现归母净利润3.20亿元，同比+65.49%；扣非净利润3.41亿元，同比+82.91%。

　　稼动率环比提升，利润率持续提高：Q3实现营收8.69亿元，同比+24.24%，环比+23.16%；归母净利1.20亿元，同比+52.56%，环比+7.30%；Q3扣非后归母净利1.37亿元，同比+83.45%，环比12.29%。

　　公司营收环比快速增长，增速快于大部分同行，主要原因是Q3单季度四厂爬坡顺利，目前已经接近满产，五厂正在安装设备，客户显卡订单回补效应已经开始显现，且笔电、服务器等新增客户在Q3贡献较多。

　　2018前三季度综合毛利率27.84%，同比+2.26pct，其中Q3毛利率27.86%，同比+2.00个pct，环比+1.43个pct。毛利率同比、环比增长主要来自于：

　　订单和客户结构的优化，报告期均价同比提升了约10%；

　　智慧工厂优质产能将报告期总体良率比上年同期提高了约2个pct；

　　成本端原材料价格的下降，采购规模扩大后议价权的提升和账期的优惠；

　　4-6层厂房人工的有限增长、相比于Q2产线空置率的进一步降低。

　　研发的大力投入显示长远发展格局，结构的优化将继续提升盈利能力：2018年前三季度研发费用1.24亿元，该数值排名内资PCB全产业链第七（包括设备、上下游）；研发费用率5.16%，该数值排名内资PCB全产业链第4，在营收同比增速超过15%的企业中排名第一位。

　　随着陆资企业在普通2-4层多层板市场的话语权和市占率逐步扩大，实际上我们已经占领了这个中低端市场，无论是生产模式的革新还是利润率的提升、规模的扩张，都是以胜宏等内资企业为历史标杆，但是内资企业在高多层、FPC、HDI等领域还比较式微，胜宏是内资企业中第一家出台大规模HDI项目计划并付诸实践的企业，就像是此前作为第一家投资智慧工厂的企业，胜宏的迭代就是内资企业的风向标，代表着内资企业从低端到高端全面占领600亿美金市场的脚步。

　　随着公司柔性化产线的进一步释放，公司的订单结构和产品单价会进一步优化，明年的HDI项目将进一步提升公司的市占率和竞争力。

　　投资建议：预计18-20年净利润分别为4.8/7.0/9.7亿，EPS0.62/0.91/1.26元，当前股价对应PE分别为20.6/13.9/9.4X，给与2018年30X估值，上调目标价至18.6元，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游需求低于预期；新产能拓展低于预期；汇兑损益风险。