1、Q3利润端出现明显拐点，研发投入力度依旧，在研耕耘项目即将收获

　　公司2018年前三季度营业收入9.28亿元，同比增长20.74%，归母净利润1.48亿元，增速-27.37%。核心品种凯美纳前三季度销量增速29.21%，收入增速20.74%，慢于销量增速，但降价影响已经逐步减弱。

　　Q3单季度收入利润均超预期：公司中报业绩下滑51.36%，Q3业绩转为正增长，前三季度利润下滑有所收窄，Q3出现利润拐点。Q1-Q3收入分别为2.84亿、2.97亿、3.46亿，利润分别为0.43亿、0.24亿、0.81亿，第三季度利润贡献高于前两季度之和（三季度研发费用5871万，在研发依旧高投入的情况下，利润超预期）。市场年初担心吉非替尼仿制药出现对埃克替尼的销售将有一定冲击，但公司前三季度收入逐季向好，三季度收入和销量增速相比前两季度还有提升，超市场预期。

　　公司前三季度业绩仍然下滑，主要原因如下。

　　研发费用增长：报告期内公司多个新药在II/III期临床试验阶段，研发投入增加较多。前三季度研发费用化部分1.86亿元，费用化投入比去年同期增加接近4000万元。

　　埃克替尼仍有降价影响，医保放量存在滞后性：浙江省医保支付价2018年3月到期，之后开始执行国家谈判价格，有一定降价影响。另外，2018年7月，公司与国家人力资源和社会保险事业管理中心签订了《协议书》，承诺将盐酸埃克替尼（125mg×21片/盒）的各省挂网价格进行调整，由1399元/盒降为1345.05元/盒，目前也已执行。

　　政府补助减少

　　财务指标方面，公司销售费用率为42.48%，与去年同期（39.87%）相比上升2.61pp；管理费用率为33.54%，比去年同期30.03%上升3.51pp，研发投入和无形资产摊销大幅增加，对业绩影响较大。

　　展望2018，我们预计埃克替尼降价影响逐步减弱，收入端有望实现较高速增长。利润端由于公司研发投入不断加大，叠加激励摊销，整体利润增速还是会低于收入增速。

　　结论：

　　公司是快速成长的国内创新药龙头，有望借力资本市场的力量实现腾飞。我们预计凯美纳未来销量将维持较快增长，公司对外合作也在加速推进，研发逐步进入收获期未来产品线将不断扩充。我们预计2018-2020年归母净利润分别为2.33亿元、2.74亿元、3.44亿元，对应增速分别为-9.43%，17.38%，25.54%，EPS分别为0.58元、0.68元、0.86元，对应PE分别为41X、35X、28X。维持“推荐”评级。