投资要点

　　事项：

　　宁波银行公布18年三季报，2018年前三季度归母净利润同比增21.1%。营业收入同比上升14.12%，净利息收入同比上升6.26%，手续费净收入同比下降2.76%。总资产1.09万亿元（+5.24%，较年初），其中贷款较年初增16.48%；存款较年初增14.11%。不良贷款率0.80%(+Obps，QoQ)；拨备覆盖率502.7%(+3.35pct,QoQ)；拨贷比4.02%(+0.04bps,QoQ);ROE21.03%(+0.28pct,YoY)，ROAl.12%(+0.05pct，YoY)，资本充足率13.39%（-0.05pct，QoQ）。

　　平安观点：

　　前三季度利息净收入增速转正，手续费收入改善，Q3PPOP同比增30%

　　公司前三季度业绩延续上半年的高增态势，总营收同比增14.3%，较上半年增速提升4.5个百分点，拆分来看：1）18Q1-3利息净收入同比增6.3%，扭转了17年中期以来的持续负增态势（-0.8%，1H18），贡献了总营收的64.6%(63.1%，1H18);2)前三季度手续费净收入同比负增2.8%，但Q3单季增速32.2%，较上半年持续负增有较大改善．其他非息收入收录156%的增速，总体看前三季度非息收入同比增32.7%，较上半年增速微降1.7pct，但保持行业领先水平。在利息净收入明显改善的情况下，公司前三季度PPOP同比增长13.8%(6%，1H18)，公司三季度进一步加强拨备计提，18Q1-3资产减值损失同比增15%(11.5%，1H18)，实现归母净利润同比增长21.1%(19.6%，1H18)。

　　单季度表现来看，公司Q3单季营收增速23.2%，较Q2提升5.2个百分点。其中利息净收入同比增长20.4%，较Q2微降1.4pct；手续费净收入同比增32.2%（-19.6%，18Q2）。三季度单季PPOP同比增29.g%(18.2%，18Q2)，为1H16以来单季最高增速。在拨备计提同比增22.8%的情况下，公司Q3实现归母净利润同比增25.2%(19.7%，18Q2)。

　　资产增速保持低位，前三季度息差环比中期明显提升

　　公司三季末资产较年初增长5.2%(4.3%，1H18)，环比中期末再增O.9%。具体来看：1）三季度末贷款规模较年初增长16.5%(9.5%，1H18)，环比中期末增长6.4%，带动占总资产的比例较中期末提升1.8个百分点至35.6%。贷款结构来看，零售贷款和对公贷款均环比中期末增长2.g%，较上年末分别扩增19.3%/11.3%；票据在低基数下环比中期末实现61.g%的高增幅，较上年末增长50.8%，带动占总贷款的比例由中期的5.g%提升至g%。2）受市场利率下行影响，公司三季度首次调减了同业资产规模，环比中期末缩减16.1%，整体三季末较上年末缩减5.5%。3）投资资产规模延续压降，环比中期末缩减0.67%（-0.11%，18Q2），整体三季末较上年末微增0.66%，资产端占比由上年末的53.6%按季降至51.2%，公司逐渐加强对信贷资产的配置。

　　负债端，三季度存款规模环比中期末增1.12%，较Q2增幅略有提升，整体较上年末增长14.1%，负债端占比由中期末的62.6%增至63.3%，结构上看新增存款主要来自对公，Q3公司和个人存款分别环比中期末扩增1.3%10.2%，公司存款占比环比提升0.18pct至80.g%。主动负债方面，同业负债规模持续压降，三季末环比中期末负增17.8%，降幅有所收窄，整体较上年末压降49.6%，负债端同业占比由中期末的10.1%进一步降至8.3%。在二季度增发债券后三季度债券规模环比微降0.1%，整体较上年末扩增8.3%。公司公布报告期净息差1.9%，较中报数据提升9BP。息差大幅改善主要源于资产端信贷资产增配叠加市场流动性宽裕缓释负债压力。

　　拨覆率突破500%，资产质量继续领跑

　　作为公认的质优上市行，宁波银行三季报资产质量指标依然领跑全行业。公司三季度末不良贷款率0.8%，环比持平中期，较上年末下行2BP，优于可比同业；关注类贷款占比0.56%，环比中期末略有提升5BP，但较上年末降低12BP。公司拨备覆盖率收录502.7%，季度环比和较上年末分别提升3.3pct、9.4pct。三季度末公司核心一级资本充足率和资本充足率分别为8.96%/13.3g%，较上年末分别变动+0.35pct/-0.19pct，环比中期末变动0.09pct/-0.05pct。

　　投资建议：营收增速明显改善，风险抵补能力强大

　　宁波银行无论业绩增速还是资产质量均处于上市银行前列，三季度在净利息收入和中收的边际改善下，营收和利润增速双双再上层楼，业绩表现十分靓丽。资产规模保持较低增速，结构上强信贷压非标。公司资产质量无虞，不良率稳定在低位，三季末拨覆率站上500%水平，安全边际非常高，在行业内具备绝对优势。根据公司三季报公布业绩，我们维持公司盈利预测，18/19年净利增速预测为24.6%/30.2%，目前股价对应18/19年PB为1.48x/1.24x，PE为7.67x/5.87x，维持公司“强烈推荐”评级。