已有项目稳健运营，在建项目稳步推进

　　公司上网电量已连续两个季度保持增长，第三季度环比增长11.4%，一方面系浙江省内的苍南项目产能持续爬升提供垃圾增量，一方面系浙江省外吨垃圾上网电量回升（从2018年第二季度的254.70度/吨至第三季度的278.68度/吨）。

　　在运营项目贡献稳定收入的同时，在建项目持续高速推进，报告期内武义项目两炉两机投入试运行，瑞安二期、万年、界首等三项目均开始接受生活垃圾，公司18年的新增项目计划基本确保完成，在保障明年业绩的同时也为今年的设备销售收入贡献可观增量。

　　扩张脚步不停，项目增多，范围扩大

　　公司第三季度持续扩张步伐，先后签订奉新、双鸭山、婺源、嘉善扩建等四个垃圾焚烧项目，目前在手待建项目11个，日处理能力达8350吨；报告期内，公司亦陆续签订瓯海、深圳龙华区、龙湾区、靖安等四个生活垃圾清运协议，一方面保障打通上下游产业链实现利润最大化获取，一方面开拓环卫市场。

　　三费控制得当，现金流表现良好

　　公司三费控制得当，销售、管理、财务费用率较去年同期相比均有显著下降（0.82%到0.62%、8.15%到4.60%、5.06%到2.90%），期间费用率控制在8.97%。公司投资性现金流流出虽维持在相对高位（在建项目推进支出），但优异的项目运营配合适当的借款（均为长期借款）较好的平衡现金流，三季度末在手现金5.80亿元，可保障在建项目持续推进。

　　盈利预测、估值与评级

　　公司运营稳健，期间费用管控优秀，设备销售业务持续高增长，我们上调盈利预测，预测2018-2010年公司营业收入分别为15.23、20.04、25.24亿元（前值为14.26、18.74、22.40亿元，），归母净利润分别为7.36、9.28、11.68亿元（前值为6.62、8.43、10.48亿元），对应EPS为1.07、1.35、1.70元。考虑到公司运营项目稳健经营，运营业务高峰期来临，已通过餐厨和环卫业务打通上下游产业链，同时辅以优质现金流保障公司进一步扩张，公司业绩将稳健增长，维持“增持”评级。

　　风险提示：

　　市场竞争导致拿单不及预期；项目进展受阻导致落地不及预期；税收优惠政策变化导致公司盈利能力受影响。