业绩简评

　　2018前三季度公司营收/归母净利/归母扣非分别为95.12/20.43/19.9亿元，同增17%/31%/27%。

　　经营分析

　　受下游需求影响，公司Q3业绩、经营现金流净额下滑。1）2018前三季度公司营收/业绩分别为95.12/20.43亿元，同增17%/31%，其中Q3营收/业绩分别为35.24/7.44亿元，同比-0.6%/-15.6%，营收业绩增长低于预期主要系下游需求较弱，1-9月房屋竣工面积同比-11.4%，公司销量同比-4%。2）公司前三季度毛利率/净利率36%/22%较去年同期增加2/2pct，系产品单价提升。其中Q3毛利率/净利率为36%/21%较去年同期降低2/4pct，毛利率下滑主要系废纸价格上涨所致，净利率下滑主要系研发支出增加、allen案和解支付和解费所致。3）公司前三季度经营活动现金流净额达18.5亿元，回款良好，但Q3经营活动现金流净额同减44%至8亿元，考虑Q4是传统回款季，收现比较高，在行业景气度下行的情况下预计全年现金流净额增速或有小幅回落。4）在建工程同增145%主要系公司产能扩建。

　　国废价格暴跌提升Q4毛利率，长期来看毛利率承压。9月初以来国废价格跳水，上周国废重要品种黄板纸A类平均价格为2268元/吨环比再降7.2%。尽管8月23日起美废加征25%关税，部分规模纸厂短期抢发货心态强化美废需求导致美废进口量不减，而中美贸易战下纸包装需求将延续下滑趋势，国废价格持续走弱，预计Q4国废价格将持续震荡下跌，但长期看受美废加征关税影响国废价格上行概率较大（2016年我国进口废纸占比达45%），考虑废纸约占石膏板综合成本的30%，伴随原材料价格下降公司Q4毛利率有望大幅提高，2019年毛利率承压。

　　投资建议

　　考虑公司业绩不及预期，我们下调公司盈利预测，预计公司2018/2019年EPS为1.77/1.84元。考虑市场风险偏好下降，我们下调公司目标价至18元（10*2018EPS）。

　　风险提示

　　宏观经济不及预期，房地产宏观政策调控，原材料价格波动风险。