事件：公司发布2018年三季报，前三季度实现营业收入约100.74亿，同比增长约64%，实现归母净利润约19.12亿，同比增长约74%。其中，分季度来看，2018Q3实现归母净利润约4亿，环比减少约38%，约2.5亿，报告期期末经营性现金流约为4.6亿。

　　前三季度盈利大幅增长74%，主要因为钴价大幅上涨44%，公司维持较高盈利水平（毛利率33%→34%），毛利同比增长70%：2018年前三季度国内电钴含税均价约57万/吨，较2017年前三季度含税均价约40万/吨，同比增长约44%，因此公司营收大幅增长64%；而与此同时，2018年前三季度MB低品级钴低幅均价约为39美元/磅，较2017年上半年均价约为25美元/磅，同比增长约52%，公司部分原料通过向矿业巨头或贸易商，以MB钴价为基础，按照一定折扣系数大宗采购，因此公司成本同样大幅增长61%；所以，前三季度营收增速超成本增速，公司维持较高盈利水平，毛利率提升1pct至34%，前三季度利润同比增长74%。

　　上半年主动去库存后，保持稳健的库存水平，现金流情况进一步大幅改善。1）公司主动去库存后，维持稳健的库存水平，仅增加8%：上半年由于下游需求疲弱，价格回调，公司主动减少大宗原料采购，上半年末64亿存货，三季度末69亿存货，仅增加8%，公司经历上半年主动去库存后，保持稳健的库存水平。2）得益良好的库存管理，盈利能力保持较高水平，期末经营性现金流净额增长300%：2017H1、2017年、2018Q1、2018H1、2018Q3期末经营性现金流净额分别为-6.2亿、-17.9亿、-1.61亿、1.15亿以及4.62亿，三季度末较上半年末增长300%，尤其是前三季度盈利能力维持较高水平，经营性现金流入合计114.4亿，较去年同期同比增长约97%，现金流情况进一步大幅改善。

　　Q3归母净利润环比减少约2.5亿，主因是Q3钴价环比下降19%，营业成本环比提升25%，单季度毛利率环比下降9pct。国内Q3电钴均价为49.5万，较Q2均价61.1万，环比下降19%，但公司Q3销量较Q2有所恢复提升，导致Q3公司营收较Q2环比减少2%，约6000万；由于产销量环比提升，并且原料成本由于周转周期，公司营业成本环比增加25%，约4.8亿，因此，公司单季度毛利率环比下降9pct至26%，Q3毛利减少约5.5亿，期间费用等管控良好，叠加其他经营收益，合计环比增厚利润约1.5亿，因此，公司归母净利润环比减少约2.5亿。

　　公司未来业绩增长点在于产销量提升与自有矿山贡献业绩。1）产销量进一步提升：公司国内衢州与桐乡两大冶炼生产基地，下半年进行产线改造之后，分别将达到2万吨、1万吨产能，合计3万吨产能，并且进一步经过技改，实际产能或将进一步提升，叠加Q4为消费旺季，产销量将环比进一步提升；2）自有矿山贡献业绩：另外，公司自有矿山PE527与MIKAS项目于二季度达产，公司资源自给率进一步提升，其产出铜钴精矿经过当地CDM自有粗钴冶炼系统生产，进而运输到国内冶炼基地生产钴盐产品，而后向下游售出，考虑到其较长的五个月左右的运输与产销周期，因此，经自有矿山部分原料生产的产品将增厚Q4利润。

　　公司持续上控资源，加码新能源材料原料供应能力，向锂电材料领军者迈进。公司拟对外投资12.8亿美元设立华越镍钴（印尼）公司，授权资本为5000万美元，其中公司孙公司华青公司认缴出资2900万美元，持股比例58%。华越公司拟在印尼Morowali工业园区建设年产6万吨镍金属量的红土镍矿湿法冶炼项目，分为两个阶段，第一阶段建设3万吨，第二阶段扩产至6万吨。合作方青创国际、IMIP以及关联公司拥有镍矿资源，优先保障华越公司红土镍矿供应，华越公司需要保证供应时，每年提供不少于6万吨镍矿资源，并且华青公司拥有68%包销权，并拥有在等同价格下，其他32%产品的优先采购权。公司依托合作方位于印尼的镍资源与基础设施建设等方面优势，打造世界级竞争力的新能源动力电池镍原料制造体系。另外，公司与LG、浦项在前驱体与正极材料领域的合作正在顺利推进，公司正向锂电新能源材料领军者迈进。

　　盈利预测：假设2018-2020年钴价分别为53万/吨、50万/吨、55万/吨，归母净利润分别约为23亿、26亿、33亿，目前265亿市值，对应PE分别为11倍、10倍、8倍，维持“买入”评级。

　　风险提示事件：产销量不及预期；新能源汽车销量不及预期；钴价下行。