事件：公司公布2018年三季报，实现营业收入35.94亿，较去年同期同比增长26.44%，归母净利润约11.07亿，同比增长10.26%，符合业绩指引。其中，Q3实现归母净利润2.69亿，同比下降31.98%，环比下降约44%。2018年业绩指引区间为：14.69亿至17.63亿，同比增长0%至20%。

　　前三季度业绩增长约10%，主要来自产销提升、澳矿RIM投资收益增加。2018年前三季度电池级碳酸锂均价约13万，较去年同期14万，下降7%，同时公司原料主要来源，Marion矿自去年供货以来，到目前已经达产，且品位全部达到6%，成本可控，保持毛利率稳定在38%，并且，在报告期内，公司得益于2万吨氢氧化锂新线投产，锂盐销量增加，公司前三季度毛利增厚约29%，约3亿；另外，剔除股票回购注销的影响，受益澳大利亚RIM产出增长，投资收益增长同比增长约173%，增加约6000万；再扣除掉因股权激励费用与香港IPO费用增加等，前三季度实现约11亿归母净利润，较去年同期约10亿增长10%。

　　Q3业绩环比下降约44%，主因为锂价环比下滑约24%，单季度毛利率下降14pct至28%。三季度电池级碳酸锂均价约10.6万，较二季度均价13.9万，环比下滑约24%，三季度因新投产2万吨氢氧化锂产能进一步释放，因此销量提升，“以量补价”，三季度营收较二季度微幅下降2%，基本持平，但因产量提升，营业成本提升22%，因此三季度毛利环比减少接近2亿，单季度毛利率下降14pct至28%，盈利能力下降，导致三季度归母净利润环比减少44%，约2亿。

　　公司未来业绩增长点在于，进入全球核心动力产业链并伴随产能扩张，“价稳量升”。1）价格逐步进入底部区间：首先，长期来看价格走势，当前价格跌破部分进口锂辉石提锂、无自有老卤盐湖提锂产线的成本，进入亏损状态，并贴近云母提锂成本线，二线进入者或面临洗牌，价格进入底部区间；2）公司产能持续扩张：公司新余2万吨氢氧化锂项目已经投产，宁都1.75万吨碳酸锂项目预估在下半年建成投产，另外，公司再拟投资不超过5亿元，建设年产2.5万吨电池级氢氧化锂项目，建设周期为1.5年，预估将在2020年之后贡献新的增长点。

　　公司核心竞争力在于，一是下游高品质锂盐稳定连续的供应链，二是上游不断强化的资源壁垒。1）公司拥有高品质锂盐稳定连续供应链，进入全球核心动力产业链：公司凭借领先而稳定连续的供应链，相继与全球核心动力电池厂LG化学、主机厂特斯拉签订战略供货协议，2019年-2025年，向LG销售共计9.26万吨电池级锂产品、特斯拉年采购公司电池级氢氧化锂当年总产能的20%，进入全球核心动力产业链；2）公司不断通过参股包销上游原料，资源壁垒不断强化：除已经达产在供的年产能40万吨的Marion澳矿、包销PLS一期16万吨精矿产能以外，公司收购SQM持有的阿根廷MineraExar公司权益，交易完成公司实际拥有37.5%权益，未来将分两期形成5万吨碳酸锂产能规模，远期公司将控制超过10万吨碳酸锂当量原料，资源壁垒得到不断强化。

　　盈利预测：我们假设电池级碳酸锂价格分别为11.5万/吨、9万/吨、9万/吨，归母净利润分别为15.8亿、13.0亿、17.4亿，目前275亿市值，对应PE分别为17倍、21倍、16倍。维持“买入”评级。

　　风险提示事件：项目推进不及预期；新能源汽车销量不及预期；锂价持续下跌。