扣非业绩增长恢复，公司提前备货“双十一”。公司三季报录得营业收入54.20亿元（YOY+9.50%），实现归属净利润4.54亿元（YOY+37.98%），扣非净利润3.72亿元（YOY+15.05%）。报告期内，公司毛利率同降2.73Pcts至62.79%，主要系产品销售结构发生较大变化（低毛利品牌增长快于佰草集、高夫两大高毛利品牌）。销售费用率环降2.01Pcts至41.85%，主要系部分下半年营销活动相关费用已于Q2确认。公司三季度末存货同增38%至10.45亿元，主要系2018年天猫双十一预售期提前，叠加国庆假期影响，故而公司在9月30前已完成相应备货，形成1.27亿元存货；此外，公司为预防新工厂搬迁或可造成的供货风险，亦提前备货0.9亿元。

　　六神量价齐升稳坐增长C位，第二梯队品牌蓄势新引擎。分品牌表现上：六神通过年轻化营销、全季化拓展产品线等方式维持这一拳头品牌的品牌活力，连续两年量价齐升。佰草集2017年增速超过15%，2018年Q1-Q3受唯品会经销商去库存及切换、特渠经营风险等影响有所下滑，其中线上直营及线下专营店表现较佳。高夫前三季度增速微负，线上销售占比约60%，除唯品会外电商渠道增速10%+。美加净在重设重点品类、升级核心产品、年轻化营销等一系列积极战略改变后，2017年至今均保持双位数增长。公司的第二品牌梯队精准把握细分领域，并快速成长。汤美星的海外销售占比90%左右，受益于品牌溢价及与家化团队的良好沟通，品牌实现双位数增长。

　　渠道调整恢复，“双十一”预售乐观。公司8月已完成唯品会经销商切换，特渠也处于恢复过程中。家化“双十一”预售情况较2017年同期整体高速增长。

　　核心管理层稳定。家化董事会换届，包括张东方董事长在内的6位董事留任，1位新增董事来自于平安寿险，大股东平安加强对家化的支持力度。

　　盈利预测。根据三季报情况，我们调整盈利预测2018-2020年收入72.08/81.04/92.20亿元、净利润5.27/7.10/9.25亿元、对应EPS0.8/1.1/1.4元，公司现价24.95元，对应2018年32倍PE，维持“持有”评级。