事件

　　南方航空披露三季报，实现营业收入1088.9亿，同比增长13.3%，实现归母净利润41.75亿，同比下降40.78%；三季度营业收入413.3亿，同比增长15.4%，实现归母净利润20.38亿，同比下降52.4%。

　　量价客座率三升，三季度营收增长良好

　　三季度公司ASK增速12.2%，RPK增速13.9%，客座率83.4%，同比提高1.26pct。2018夏秋季尤其暑运旺季民航局严格控制时刻增量及加班，供给投放受限同时需求仍旺盛增长，全行业运价出现显著提升。我们测算公司客公里收益涨幅可能在4%左右。量价客座率三升，三季度营收增长良好。

　　航油成本上涨，但单位非油成本仍呈现节约态势

　　三季度单位航油成本同比涨幅大概率为全年最高峰，因此航空公司航油压力同比明显增加。其他成本方面，我们测算公司单位非油成本仍呈现节约态势，综合来看，公司三季度营业成本同比提高21.3%，毛利润率17.69%，同比下降3.92pct。

　　汇兑损益剪刀差拖累业绩，扣汇利润总额下降15.4%

　　公司三季度销售及管理（含研发）费用率分别为4.33%、2.43%，同比分别下降0.55pct、上升0.09pct。财务费用方面，三季度人民币兑美元汇率贬值4%，公司汇兑损失15.88亿导致财务费用大增，而去年同期汇兑收益6.87亿，汇兑损益剪刀差拖累业绩。扣除汇兑损益影响后，公司扣汇利润总额48.79亿，同比下降15.4%。

　　投资建议

　　11月起国内线燃油附加费有望上调，利好四季度价格持续改善，中长期看，民航时刻紧张呈现常态化，在时刻收紧政策的助力下，行业运价中期提升很可能成为趋势。考虑到油价汇率再次超出前期预期，在油价80美元/桶、美元兑人民币汇率6.9的假设基础上，相比前次报告下调2018-2020年盈利预测，自46.1亿、76.1亿、104.4亿分别下调26.6%、25.1%、20.6%至33.9亿、57.0亿、82.8亿，EPS分别为0.28元、0.46元、0.68元，自9.69元下调目标价28.8%至6.9元，对应2019年EPS的PE估值为15X，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济下滑，油价大幅上涨，汇率剧烈波动，安全事故