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产能扩张+成本压力逐步释放,业绩拐点向上
内容摘要
  业绩简评

  公司发布2018年三季报,报告期内,实现营收16.05亿,同比增长27.19%,实现归母净利润2.25亿,同比增加0.39%。三季度单季度来看,实现收入6亿,同比增长34.3%,实现净利润0.939亿元,同比增长35.7%

  经营分析

  产能持续扩张+需求旺盛+涨价,单季度收入增速近年来新高。公司前三季度收入同比增长27.19%,其中三季度单季度收入同比增长34.3%,加速增长,是近年来收入增速最高的单季度。三季度收入高增长主要得益于:①公司产能的持续扩张;②行业集中度提升和国产化带来的产品满产满销,供不应求;③公司三季度对部分客户上调价格。

  利润率改善,成本端压力开始逐渐减弱。2017年下半年以来公司上游铝箔等材料环保限产,价格上涨,公司毛利率下滑。目前来看,上游原铝箔复产+公司化成箔自给化率提升,成本端压力逐渐减弱,同时公司二季度末有对部分客户涨价,在三季度体现,因此三季度季度毛利率/净利率环比均持续改善,毛利率提升1个点,净利率提升1.76个点。

  2018年下半年业绩拐点开始显现,随着公司成本端压力的望持续释放,以及在三季度的调价,利润率从二季度开始环比改善,在行业集中度提升的过程中公司还积极改善客户结构,产能方面,公司四季度将持续扩产,2019年之后转债募投项目将有更多产能释放出来,我们认为,随着成本压力减弱叠加旺盛需求下的积极扩产,2018年下半年有望迎来业绩拐点开始显现。

  长期看好“中低端行业集中度提升+高端国产替代”。铝电解电容中低端产品方面,国内厂商众多,行业集中度很低,未来提升空间很大,上游原材料涨价加速行业集中度提升,艾华作为国内龙头,具有“腐蚀箔+化成箔+电解液+专用设备+铝电解电容器”完整产业链,有望率先受益;高端产品方面,目前由日系厂商主导,国内平均每年铝电解电容进口额十几亿美金,而日本传统几大铝电解厂商近年来业绩平平,国内厂商替代空间巨大。

  投资建议:我们预计公司2018-2020年净利润分别为3.23/4.56/6.00亿元,当前股价对应PE26.3/18.6/14.2X;维持“买入”评级。

  风险提示:扩产不及预期、原材料价格上涨、产品涨价幅度不及预期