公司动态事项

　　公司发布2018年第三季度报告。

　　事项点评

　　Q3扣非净利润增速较上半年有所提升

　　公司2018年前三季度实现营业收入637.46亿元，同比增长17.05%；实现归母净利润7.71亿元，同比下降19.22%，主要原因是公司2017Q2汉阳地块旧城改建项目征收补偿款，导致上年同期非经常性损益大幅增长；实现扣非归母净利润6.84亿元，同比增长23.20%。分季度来看，公司2018Q3实现营业收入212.97亿元，同比增长16.82%；实现归母净利润2.35亿元，同比上升44.89%；实现扣非归母净利润6.84亿元，同比增长30.50%，Q3利润增速较上半年有所提升。

　　公司规模优势明显，并在全国省级行政区规划投资建成了31个省级医药物流中心，向下延伸并设立了94家地市级分销物流中心，营销网络已经覆盖全国大部分行政区域，“两票制”背景下公司凭借规模优势、营销网络覆盖面广、积极拓展终端医疗机构客户等竞争优势，有望享受行业集中度提升带来的政策红利，持续扩大市场份额。

　　批发业务维持稳健增长，期间费用率稳定

　　分业务来看，公司医药批发及相关业务2018年前三季度实现收入611.12亿元，同比增长17.16%，一方面，公司在原有开户医院获得更多代理品种的同时积极拓展新医院开户，带动二级及以上医院市场收入维持较高增速，另一方面，受益于分级诊疗政策推进，药品销售渠道下沉，公司基层医疗机构市场销售增速加快；医药零售业务2018年前三季度实现收入14.50亿元，同比增长8.64%，公司继续整合零售连锁资源，打通线上线下业务，将线下零售业务进行统一管理，并与好药师的线上电商平台形成一体化服务；医药工业业务2018年前三季度实现收入10.54亿元，同比增长31.99%。

　　公司期间费用率保持稳定，2018年前三季度期间费用率为6.35%，同比上升0.11个百分点，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.20%、2.11%、0.96%，同比分别上升0.22个百分点、下降0.08个百分点、下降0.02个百分点。

　　医疗器械与计生用品业务保持高速增长势头

　　分产品来看：1）中西成药业务2018年前三季度实现收入504.07亿元，同比增长14.13%，公司推进采购模式调整、供应商分级、开拓合资供应商、拓展战略协议连锁及县域连锁业务等战略，带动中西成药业务稳健增长；2）中药材与中药饮片业务2018年前三季度实现收入24.22亿元，同比增长18.08%；3）医疗器械与计生用品业务保持高速增长势头，2018年前三季度实现收入78.47亿元，同比增长61.17%，公司全资子公司器械集团上半年收购及成立6家子公司，扩大市场覆盖范围；4）消费品业务2018年前三季度实现收入29.39亿元，同比下降8.37%。

　　牵手平安好医生，探索“互联网+医疗+医药”的服务链体系

　　2018年8月，公司与平安好医生签署了《战略合作协议书》，结成深度的战略合作伙伴关系。合作内容包括：1）平安好医生为公司下游的基层医疗机构客户提供医生助诊系统；2）合作建设智慧药房生态；3）为个人用户提供在线健康咨询、健康诊疗、电子处方、药品配送等服务；4）加大在国内健康商品的推广、海外优质健康商品跨境购等领域合作力度等。公司与平安好医生战略合作，一方面有利于提升公司对基层医疗机构客户的服务能力，强化客户粘性，另一方面有利于拓展公司零售业务的综合竞争力。

　　风险提示

　　两票制、药品招标降价等行业政策风险；医疗机构销售不及预期风险；应收账款账期延长风险

　　投资建议

　　未来六个月，维持“谨慎增持”评级

　　预计公司18、19年EPS为0.73、0.94元，以10月26日收盘价15.55元计算，动态PE分别为21.25倍和16.60倍。我们认为，作为全国性医药商业龙头企业，拥有营销网络覆盖面广、配套医药物流中心完善等竞争优势，在“两票制”、分级诊疗等政策背景有望持续享受政策红利，拓展新增客户的同时强化原有客户的销售额增长，为公司业绩持续增长提供推动力。未来六个月，维持“谨慎增持”评级。