事件：

　　芒果超媒于2018年10月29日披露《2018年第三季度报告全文》：2018Q3总收入21.96亿元（+1.05%），归母净利润2.40亿元（-18.39%）；2018Q1-3总收入71.81亿元（+24.79%），归母净利润8.13亿元（+37.36%）。对此我们点评如下：

　　点评：

　　2018Q1-3总收入+24.79%，净利润+37.36%。

　　芒果超媒2018Q3总收入21.96亿元（+1.05%），归母净利润2.40亿元（-18.39%），扣非归母净利润2.21亿元（+7,375%）；2018Q1-3总收入71.81亿元（+24.79%），归母净利润8.13亿元（+37.36%），扣非归母净利润2.32亿元（+1,938%）。公司2018Q1-3非经常损益5.81亿元主要是公司同一控制下企业合并，重组收购子公司产生6.34亿元净利润：同一控制下合并日为2018年6月30日，合并子公司合并日前实现的净利润计入非经常性损益，合并子公司2018年7月至9月实现的非经常性损益以外的净利润计入经常性损益。

　　盈利能力大幅提升，付费会员人数+82%。

　　2018Q1-3公司整体业绩增速较快，分项业务增长情况如下：芒果TV的运营主体快乐阳光实现总收入40.10亿元（+85.80%），实现净利润6.16亿元（+103.72%）；互联网视频业务同比增加125.36%，其中会员收入增长128.82%，广告收入增长127.61%，主要系公司节目投放量的增加。芒果TV最新MAU达到5.1亿（+59%），DAU达到3582万（+25%），付费会员数增至819万（+82%）。

　　公司2018Q1-3毛利率36.49%（+13.65pcts），净利率12.23%（+11.21pcts），盈利能力大幅提升主要系新媒体平台运营板块经营业绩大幅增加。18Q1-3销售费用11.92亿元（+60.93%），销售费用率16.60%（-2.19pcts）；管理费用3.20亿元（+52.52%），管理费用率4.46%（+0.47pcts）。销售费用率大幅增长主要系随节目投放量和广告收入上升宣传推广费和广告代理费相应增加，以及加大市场推广和营销团队激励力度。2018Q1-3筹资活动产生的现金流净额为1,123万元，同比大幅降低95%，主要系17Q1-3快乐阳光收到湖南广播电台现金出资2.06亿元。

　　芒果超媒头部内容的采购成本/总收入较低，视频主要成本为头部内容采购。

　　2018Q3末，公司预付款项19.56亿元（+120.48%），主要系预付版权采购及影视剧投入增加，版权费用在收入中占比27%。爱奇艺2017年内容成本126亿元，占收入比重72%；奈飞预计2018年的版权费用为75~80亿美元（约为525~560亿人民币），占收入比重约69%，头部内容的采购成本在从业公司中的占比是比较高的。对比爱奇艺和奈飞，我们可以发现芒果超媒的版权成本支出占比是比较低的，而视频主要成本又来自于头部内容采购。

　　OTT行业发展带来付费+广告的增值，芒果超媒未来向“独特”转型。

　　据DigitalTVResearch报告，全球OTT电影与电视营收将从2017年的530亿美元增至2023年的1290亿美元，中国的OTT营收到2023年达到260亿美元，占全球OTT的20%。奥维云网数据显示，2017年末国内OTT终端已超过2.4亿台，用户规模3.9亿人次，日开机终端4739万台。OTT发展带来的不只是付费，还来自于视频广告的价值。芒果超媒两大核心业务支撑广告+内容，“独播”所需要的版权成本比较高，需要相应规模的用户来匹配消化，公司作为行业第二梯队的领头羊，未来发展方向逐步由“独播”向“独特”转型。公司背后的湖南卫视，拥有强大的内容制作能力，能为芒果超媒提供大量优质头部节目，同时公司享有牌照优势，进一步增加公司广告和内容等业务的收入。

　　业绩预测和估值指标。考虑到5个标的的并购成功和并表影响，我们上调芒果超媒18~20年净利润预测为9.80亿元/12.20亿元/15.97亿元，对应2018~2020年EPS为0.99/1.23/1.61元，维持“买入”评级。

　　风险因素：业绩承诺未能完成的风险，付费用户增长不及预期的风险。