公司三季度保持中高速增长。公司公布2018年三季报，前三季度实现收入15.42亿，同比增长41.70%；实现归母净利润1.40亿，同比增长37.97%；实现扣非后归母净利润1.34亿，同比增长38.22%。单季度公司实现收入5.56亿，同比增长37.32%；实现归母净利润4900万，同比增长85.22%（因去年同基数较低）。在行业整体增速有所放缓的背景下，公司保持了中高速增长。

　　费用率下降，规模效益逐步体现。2018年前三季度，公司毛利率为63.78%，比上年同期下滑4.64个百分点，主要原因是产品结构调整，尤其是较低毛利率的led模组投产造成整体毛利率降低。2018年前三季度公司销售费用率为23.66%，比上年同期下降3.64个百分点；管理费用率（含研发）为34.30%，比上年同期下滑3.69个百分点。在公司营收规模保持中高速增长的前提下，公司的销售费用率和管理费用率显著下降，规模效应逐步体现。

　　公司保持稳健经营态势。公司当前应收账款6.91亿，较半年报下降1200万；存货6.79亿，较半年报增长2100万；应收账款和存货的变化较为稳定，也体现出公司在行业景气周期波动时较好的风险控制能力。公司前三季度研发投入达到4.11亿，收入占比达到26.68%。由于公司规模扩张和订单体量增大造成结算周期相应拉长，前三季度公司经营性净现金流下降为-2.26亿，而上年同期为-7400万。总体而言公司经营指标保持较为稳健的态势，预计在2018年四季度进入着销售回款结算期后公司的现金流有望实现改善。

　　盈利预测和估值：预计公司2018-2020年eps分别为0.95、1.14、1.40元，对应PE分别为16、14和11倍。公司在深耕视频会议领域的同时进一步加大在视频监控领域的投入，后续随着“雪亮工程”逐步落地和公司销售网络的有序扩张，公司未来两年有望保持较快的业绩成长。给予公司2018年底18-20倍PE，对应合理估值区间17.1-19.0元，维持公司“谨慎推荐”评级。

　　风险提示：

　　市场竞争加剧，视频安防业务拓展不达预期。