18Q3扣非净利增长17%。（1）2018年前三季度，公司营业收入为231.06亿元，同比增长12.75%，归母净利润为8.54亿元，同比减少23.87%。公司购买了中油资本限制性股票，此项目产生的公允价值变动收益和分红对非经常性损益影响很大。因此，我们认为，扣非归母净利润更能反映公司的实际业绩。18Q1-3，公司扣非归母净利润为10.14亿元，同比增长8.88%。（2）从单季度的数据看，18Q3，公司营业收入为75.29亿元，同比增长8.23%，归母净利润为4.77亿元，同比减少11.93%，扣非归母净利润为3.28亿元，同比增长16.97%。（3）通过扣非净利我们可以看出，在今年税控设备降价的情况下，公司正常经营业绩仍保持了增长，表明公司新业务进展较为顺利。（4）我们认为，公司业绩的主要驱动因素包括：A.税控用户的服务收入能够抵消一部分设备降价带来的不利影响。税控服务费用是一个存量概念，且去年降价幅度仅为15%（从330元降为280元），新增用户产生的服务收入不仅能够覆盖掉服务费降价对服务收入的影响，而且也能抵消一部分设备降价对设备收入的影响（设备收入是增量概念，只针对新增用户）。B.新业务逐步取得推进和成效。这些新业务主要是航信进一步深挖企业财税服务需求，提供包括电子发票、云税智能终端、会员服务等，不断取得业务进展和收入。

　　盈利能力逐步增强。（1）18Q3扣非净利增速大于营收增速。从单季度的数据看，18Q3，公司营业收入同比增长8.23%，扣非归母净利润同比增长16.97%。扣非净利增速大于营收增速，说明18Q3公司盈利能力持续提升。（2）18Q3扣非净利同比增速提速。与18Q2扣非净利数据对比，18Q3扣非净利同比增速提速（18Q2为-0.13%，18Q3为16.97%）。

　　经营活动现金净流量下滑影响不大。18Q1-3，公司经营活动现金净流量-9.09亿元，同比减少221%。公司经营活动现金净流量与扣非净利增速并不匹配。（1）原因分析：预付账款和备货增加。公司公告称，经营活动现金净流量变动原因为：公司扩大经营预付账款和备货增加所致。根据财务报表我们不难看出，18Q1-3，公司预付账款13.84亿元，同比增长60%，存货21.72亿元，同比增长48%。预付账款和存货大幅增加。（2）风险分析：影响不大。A.货币资金充足，截至2018年9月30日，公司货币资金共71.82亿元，远大于经营性现金流净额。B.偿债能力强，18Q1-3，公司流动比率、速动比率和资产负债率分别为2.9、2.5和37.9%。C.拟将开展应收账款保理业务改善经营性现金流，2018年10月31日公司发布公告，拟开展应收账款保理业务，加速资金周转，降低应收账款余额，改善资产负债结构及经营性现金流状况。

　　业务结构逐步优化。（1）2018年10月8日，公司公告称，已转让控股子公司捷文公司60%的股权，成交金额为4.8亿元，转让后公司不再持有捷文公司的股权。我们认为，本次转让捷文公司股权，可以优化公司金融产业资产结构，调整金融支付相关产业布局，通过调整资源配置，聚焦金融科技及服务相关业务领域。（2）2018年10月18日，公司公告称，已转让控股子公司上海航芯35%的股权，成交金额为1.75亿元，转让后公司仅持有上海航芯25%的股权，上海航芯不再纳入公司合并报表范围。我们认为，此次股权转让有助于促进公司产业结构调整，优化资源配置和资本结构，聚焦主业。

　　盈利预测与投资建议。2018年前三季度，公司业绩稳步增长。我们认为，公司信贷业务、会员制业务发展的基础条件已经具备，公司拥有上千万税控用户，海量的税控和电子发票数据，未来发展可期。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为15.72亿元/19.81亿元/24.81亿元，EPS分别为0.84元/1.06元/1.33元，目前股价对应的PE分别为28倍、22倍、18倍。维持“买入”评级。

　　风险提示。税控降价对利润影响超过预期的风险；信贷业务、会员制业务发展不及预期的风险；税控业务市场份额下降的风险。