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钴价处于下行通道,Q3季度业绩放缓
内容摘要
  2018三季报符合预期:公司前三季度实现营收100.74亿元,同比增长63.91%;归母净利润19.12亿元,同比增长74.14%。第三季度实现营收32.90亿元,同比增长39.57%,归母净利润4.04亿元,同比减少4.42%,环比减少38.5%,利润增速相对于2018中报的74.85%下滑明显。

  前三季度业绩高增长,第三季度增速下滑:公司前三季度归母净利润同比增长74.14%,主要是由于钴价格的上涨。长江有色1#钴的2018年前三季度均价为57万元/吨,同比2017前三季度38万元/吨增长50%。钴价从6月1日以来到三季度末,从61.5万元/吨下跌到49万元/吨,跌幅20%,拖累了公司第三季度的业绩,导致归母净利润环比下滑38.5%,毛利率26.20%,相比半年报38.46%下滑12.26pct。报告期内公司经营性现金流净额4.62亿元,相比2018半年报提高300%,相比年初由负转正。公司应收票据和账款19.05亿元,占据营收19%,相比2018半年报35%占比有所下降;存货68.64亿元,相比2018半年报上升7.3%,相比年初上升42%。

  钴价处于下行通道,公司积极扩展镍业务:截止10月31日,钴价从年初56万元/吨下跌至44.5万元/吨,跌幅20.5%(长江1#钴平均价),目前仍处在下行通道,10月份价格下跌幅度为4.5万元/吨。钴的价格从年初以来回落,主要是由于下游去库存以及部分贸易商抛盘导致。电池领域是国内钴最重要的需求端,其中大部分为3C电池,目前下游的手机和平板电脑出货量出现同比下滑,但是目前3C产品有单个产品电池容量扩大的趋势,综合来看需求偏弱。动力电池装机量增速保持高增长,但是其用钴量占比较小。从供给端来看,嘉能可的KCC复产进度略超预期,供给增多,未来我们认为钴价可能维持震荡下行态势。公司10月29日公告设立华越镍钴(印尼)有限公司(华友钴业通过全资子公司华青公司控股58%),总投资12.8亿美元在印度尼西亚建设红土镍矿湿法冶炼6万吨镍金属量项目,其中一期项目3万吨,项目的30%资金为自有资金,剩下的通过借款融资。公司从钴领域拓展到镍领域,是为了应对未来电池高镍化带的镍的需求增长,可以和公司目前的三元前驱体业务相匹配,未来华友钴业将负责包销合资公司的68%镍产品。

  盈利预测:结合公司的主营业务的推进以及未来钴等产品价格的走势,我们下调公司盈利预测,预测公司2018-2020年实现营收148.55/161.19/174.49亿元,实现归母净利润23.10/23.59/24.03亿元。对应EPS分别为2.78、2.84、2.90元。参考同行业估值水平及公司业绩增速,给予公司14-16倍估值,对应合理价格区间38.9-44.5元。下调公司评级至“谨慎推荐”。

  风险提示:钴等金属价格下跌超预期,下游需求不及预期,钴酸锂被逐渐替代导致3C用钴减少,公司产能扩张不及预期。