事件：10月29日贵阳银行公布18年三季报。3Q18实现归母净利润37.34亿元，YoY+17.14%；营收91.25亿元，YoY+1.66%。9月末，不良贷款率1.46%，拨贷比3.68%。

　　点评：

　　规模扩张显著放缓，净利润增速有所下行

　　净利润增速有所下行。3Q18归母净利润37.34亿元，YoY+17.14%；其中18Q3单季度净利润增速下降至13.2%。营收增速亦有所下行，3Q18营收同比增速仅1.6%，免税的政府债券投资规模扩大所得税下降（同比下降31.5%）以及拨备计提平稳，使得净利润增速维持较高位。

　　资产规模扩张明显放缓。3Q18资产总额4919.6亿元，较年初仅增长6%，与过去几年资产规模的高增速形成鲜明对比，资产规模扩张显著放缓。资产规模扩张放缓，叠加存款定期化抬升存款成本，3Q18利息支出同比大增46.47%，导致利息净收入增速趋缓(YoY+2.1%)。

　　资产结构向贷款回归，净息差有所企稳

　　资产结构优化。同业业务受强监管影响，贷款成为公司资产端规模增长的主要因素（3Q18总资产YoY+12.9%，贷款YoY+36.2%），3Q18贷款与资产总额之比为32.64%，较年初提升5.6个百分点。

　　负债成本率有望下降，息差或企稳。3Q18净息差2.30%（17年为2.67%），较1H18下降4BP，净息差下降明显放缓，有所企稳。存款定期化导致存款成本上升，1H18达1.56%（vs17年的1.35%）；同业存单发行规模扩大。测算，18Q3单季度负债成本率达2.81%，处于高位。随着政策宽松市场利率下降，我们认为，贵阳银行负债成本率将有所下降，息差或企稳。

　　关注贷款率有所下降，不良压力仍存

　　3Q18不良贷款率1.46%，较年初上升12BP，考虑贷款高增带来的稀释效应，不良压力仍较大。1H18不良生成有所加大，1H18净生成14.1亿，接近17年全年的量。3Q18拨贷比3.68%，拨备覆盖率252.3%，拨备较充足。

　　1H18逾期贷款率3.95%，有所企稳；1H18关注率和逾期90+贷款比率较年初分别下降32BP和7BP，潜在不良压力有所减轻。贷款认定标准趋严，1H18逾期90+贷款比不良降到90.6%。3Q18关注贷款率2.77%，环比下降10BP，延续下降趋势。

　　投资建议：资产规模扩张放缓或进一步影响盈利增速，目标价15.19元/股我们认为，贵阳银行有望受益于市场利率维持低位，净息差有望进一步企稳，但三季报显示资产规模增长显著放缓已影响盈利增速，成长性有所下降。我们将对其18/19年的净利润增速预测由此前的18.6%/17.1%下调至17.0%/11.9%，维持1.2倍18PB目标估值，对应目标价15.19元/股，维持增持评级。

　　风险提示：经济超预期下行导致资产质量恶化；息差明显收窄风险等。