太阳纸业18年三季报：公司营业收入161亿元，同比增长17.5%；归母净利润18亿元，同比增长31.1%，扣非后增长30.7%。单三季度收入56.4亿元，同比增长12.5%；归母净利润5.7亿元，同比增长14.8%，扣非后增长15.6%。

　　量增价减，三季度增速有所放缓：前三季度公司营业收入增长17.5%，归母净利润增长31.1%，业绩符合预期。单三季度收入增长12.5%，归母净利润增长14.8%，虽然有新产能增量贡献，但因价格下跌，Q3单季增速仍有所放缓。纸价方面：公司主要产品铜版纸、胶版纸、箱板纸价格三季度价格有所下滑：其中铜版、胶版纸三季度均价分别约6750、6950元/吨，价格环比分别下滑6.2%、6.6%，已下跌至17年同期水平；箱板纸三季度均价约为5030元/吨，环比下滑约5%，较去年同期小幅下滑2%，尤其是9月份，同比下滑约20%。据公司公告，三季度新产能贡献：老挝30万吨化学浆项目6月份投产；邹城80万吨包装纸项目第一条纸机7月份投产；第二条纸机8月份进入试产阶段（目前已经达产）。公司浆纸产能18年底预计达602万吨，单三季度销量约90万吨。粗略测算单三季度公司吨净利约560元/吨，较17年同期基本一致，较Q2下滑约100元/吨。

　　投资建议：我们调整公司盈利预测，预计18-20年公司净利润为24.1亿元、26.5亿元、30亿元，分别增长19.1%、10.1%、13.2%，动态估值约6.4xPE，维持“买入-A”评级。

　　风险提示：废纸政策执行力度，造纸行业产能扩张