事件：

　　2018年前三季度公司营业收入292.50亿元，同比增长33.09%；实现归属于母公司所有者的净利润94.94亿元，同比增长36.32%，EPS为2.47元。

　　2018年第三季度单季公司营业收入78.29元，同比增长23.17%，实现归属于母公司所有者的净利润23.84亿元，同比增长19.61%，EPS为0.61元。

　　观点：

　　收入利润略低于预期，公司未来稳增长确定性强。2018年前三季度公司营业收入292.50亿元，同比增长33.09%，实现归属于母公司所有者的净利润94.94亿元，同比增长36.32%。18Q3公司营业收入78.29元，同比增长23.17%，实现归属于母公司所有者的净利润23.84亿元，同比增长19.61%。虽然18Q3略低于预期，但连续三个季度营收增长均突破30%，我们判断未来公司有能力实现稳增长态势。

　　预收款下降，应收票据同比上升，报表透明化趋势显现。期末预收款24.40亿元，为11个季度以来的最低值，环比下降19.79亿元，考虑到公司释放了部分预收款，经过变动调整后，前三季度收入同增24.08%。前三季度，公司应收票据为143.20亿元，同比增长37.24%，较上年同期提高了3.02pct.。公司年初制定了鼓励长期银行承兑汇票免贴息政策，使得应收票据项大幅上升，但基本为银行承兑汇票，承兑风险相对较小。进入2018年，白酒行业报表更加透明成为大趋势，越来越透明的财务报表更能反映出公司当期真实的销售情况。

　　费用率略增，毛利率创新高。公司前三季度期间费用率13.74%，较前两个季度上升0.62pct.，连续三个季度维持在15%以下的低水平区间；销售费用率10.52%，上升0.46pct.；管理费用率5.52%，上升1.24pct.；前三季度净利率34.06%，下降0.78pct.,毛利率73.47%，上升0.63pct.，创下自2014Q3以来的新高，或因高端五粮液销售较旺所致，盈利能力有小幅提高。

　　新普五为提价拉开空间。中秋旺季五粮液需求较为紧张，普五终端价突破860元。在此基础上，升级版五粮液的出现，不仅为产品提价拉开了空间，而且带动了产品结构的提升，也表明公司在成长为行业龙头的过程中做出了现阶段应尽的努力。根据历史表现，公司基本可以掌控提价、倒挂、补贴、顺价这一过程，我们看好升级版五粮液的推出。

　　结论：

　　2018年公司业绩将持续稳定增长，我们预计2018-2020年营业收入分别为：356.20亿元、427.45亿元和512.94亿元；归属上市公司的净利润分别为：124.67亿元、153.88亿元和189.79亿元，对应EPS分别为3.21元、3.96元和4.89元。给予公司25倍估值，对应目标价80.25元。维持公司“强烈推荐”投资评级。

　　风险提示：国家政策的风险、食品安全的风险、价格波动的风险