业绩简评

　　公司前三季度营收/业绩分别为8405/273亿元，分别同增9%/5.9%。

　　经营分析

　　业绩增速边际回暖，现金流有所改善。1）公司前三季度营收/业绩分别为8405/273亿元，同比+9%/5.9%，营收增速基本符合预期，业绩增速略低于预期。Q1/Q2/Q3业绩分别同比+15%/0.35%/5.4%，Q3业绩增速边际回暖。2）前三季度毛利率为10.5%同比+0.9pct，净利率为4.5%与上年同期持平。3）三费率同比+0.74pct至3.53%，主要系有息负债增加（Q3末长短期借款+应付债券同增21.8%）影响下财务费率提升0.43pct。资产减值损失仅23亿同比降26.1%。4）公司应收账款周转天数同比-5.5天至46.3天，收现比同比+3.56%至100.57%，前三季度经营性现金流净额为-649.6亿元，同增13.7%，现金流好转。5）公司资产负债率降0.75pct至78.6%，去杠杆稳步推进中。

　　房建市占率/订单稳健增长，Q3基建/地产营收增长迅猛。1）房建：①前三季度实现营收5219亿元同比+7.4%，毛利率提升0.7pct至5.9%。Q3单季营收1469亿元同比-6.7%增速放缓。②房建新签订单1.23万亿同增12.5%实现稳健增长，Q3末累计施工面积12.6亿平，市占率稳步提升1.1pct至16.5%。2）基建：①前三季度营收为1934亿元同比+25.6%增速较快，毛利率提升0.9pct至8.5%，Q3单季营收670.8亿元同比+18%。②基建新签订单0.43万亿，同比-15.2%（主要系上年基数较大）。3）地产：①前三季度实现营收1181亿元同比+3.2%。毛利率提升3.5pct至32.5%，Q3单季营收347亿元同比+60%实现高增。②前三季度地产销售额达2070亿元同比+23.4%，Q3末土地储备9814万平，按平均售价测算土地储备价值达1.5万亿元可有效保障公司稳健发展。

　　绝对估值、相对估值看公司低估值。1）从相对估值来看，公司目前前瞻PE估值仅6倍，位于历史较低位置，低于其他地产龙头和基建龙头公司。2）从绝对估值来看，公司PB（MRQ）估值仅0.95倍；假设公司2018年股利支付率维持在20%，则目前股价对应股息率达3.15%。

　　投资建议

　　我们下调公司业绩预测，预计公司2018/2019年EPS0.85/0.93元，维持目标价7元（8*2018EPS）。

　　风险提示：地产调控升级、宏观经济下行及政策变动、海外业务不及预期。