事项：

　　公司公布三季报，前三季度实现收入159.04亿元，同比下降3.06%，归属上市公司股东净利润1.11亿元，同比下降73.86%，EPS0.04元，业绩低于预期。

　　平安观点：

　　三季度经营再度转弱：电解铝价格经历2018年二季度上涨后，三季度价格弱势震荡，而2017年三季度电解铝价格处于较高位置，导致三季度公司收入下降13.93%。主要原材料氧化铝在美铝西澳以及海德鲁巴西工厂停产下，价格稳步上扬，此外石油焦等大宗品原辅料也大幅上涨，公司成本压力增加，经营再度转弱，三季度综合毛利率12.13%，同比和环比分别下降1.82和1.23个百分点。另外，三季度公司期间费用也有所增加，销售、管理和财务费用分别增加0.11、0.25和0.28亿元。因此，在价格下降、成本压力增加以及费用增加下，三季度公司净利润同比下滑77.30%至0.62亿元。

　　电解铝中长期格局向好：尽管受淘汰电解铝产能需在2018年完成置换政策影响，2018年电解铝产能有增量。但长期上，未来我国新建电解铝项目原则上仅通过等量或者减量置换实现，我国电解铝产能增长空间十分有限，行业中长期供需格局向好。

　　公司电解铝规模保持增长：公司生产所需电力来自水电，受政策限制较小。未来包括文山、昭通、大理等在建项目全部建成投产后，公司电解铝总产能将达到约300万吨，相比现有约160万吨产能，提升空间大，公司在电解铝行业地位有望进一步提升。

　　盈利预测及投资评：我们下调电解铝产品价格以及毛利率假设，下调盈利预测，预计公司2018～2020年EPS分别为0.07（-61%）、0.11（-68%）和0.19元（-70%），对应10月30日收盘价PE分别为59、38和23倍，考虑到公司规模扩张以及未来电解铝格局好转，维持“推荐”投资评级。

　　风险提示：（1）产品价格波动的风险。公司主要产品为铝锭和铝加工产品，其价格受原材料波动、需求、宏观经济环境等诸多因素影响，价格波动较为频繁，并对公司盈利产生重大影响；（2）电价调整的风险。电力是电解铝主要成本构成，尽管云南水电资源丰富，有利于公司获得优惠电价，但如果电力生产企业以及电网企业上调价格，公司将面临较大成本压力；（3）环保政策的风险。随着国家《中华人民共和国环境保护法》、《控制污染物排放许可证制实施方案》及相应配套法律法规的深入实施，环保相关部门的监管与执法愈加严厉，公司环保投入有大幅增加的风险。