事件：

　　公司发布2018年三季报，1-9月，公司实现营业收入142.8亿元，同比增长31.1%，实现归母净利润12.2亿元，同比增长122.6%。前三季度实现销售额670.8亿元，同比增长52%，销售面积600.8万平方米，同比增长31.8%。

　　观点：

　　净利润率延续提升业绩加速释放

　　2018年1-9月，公司实现营业收入142.8亿元，同比增长31.1%，实现归母净利润12.2亿元，同比增长122.6%。毛利率提升叠加财务费用率下降，公司净利润率提升至9%，相对2017年全年大幅提升近4个百分点，创近7年新高。

　　公司整体毛利率由2017年的25.2%快速提升，三季度延续了上半年的提升趋势，整体毛利率达到31.7%。我们认为，随着高毛利项目逐渐进入结转，公司毛利率有望继续提升，预计全年整体毛利率将提升至33%左右。

　　结算方面，公司前三季度完成竣工面积145.1万平方米，同比增长68.9%。考虑到四季度竣工面积明显高于前三季度平均，结合公司目前的待结算项目情况，我们公司全年竣工计划完成率将超额完成，保守估计同比增长31.5%。

　　竣工面积的高增速将推动公司业绩的快速释放，叠加净利润率提升共振，我们预计公司全年归母净利润增速将达到90%左右，全年业绩仍将有亮眼表现。

　　三季度销售加速可结算资源质高量足

　　1-9月，公司实现销售额670.8亿元，同比增长52%，销售面积600.8万平方米，同比增长31.8%。在较高销售增速的驱动下，公司报告期末预收账款达到508亿元，对上年结转收入的覆盖率达到397%。同时，可结算资源毛利率水平较高。公司可结算资源丰富且质量较高，为未来业绩的释放奠定坚实基础。

　　销售金额的高速增长有两方面原因，一方面公司2018年计划开工面积达960万平方米，同比去年实际开工大幅增长88%，前三季度新开工673.5万平方米，同比增长83.5%，新开工大幅增加有力保证了可售货值向销售的转化；另一方面，公司深耕成都+开拓全国的战略布局已初具规模，在发挥成都压舱石作用的基础上，华东、华南和华中持续释放业绩。

　　拿地节奏稳健中有所加快可售货值稳步提升

　　1-9月，公司新增土地计容建筑面积约977.3万平方米。销售拿地面积比为1.6，其中，三季度新增土地计容面积约526万平方米，拿地节奏稳健的同时有所加快。相对于销售额的较快增长，公司拿地金额较低，原因主要是公司新获取土地楼面价较低，在加速外拓的同时，注意控制土地成本。同时，公司上半年拿地面积大于销售面积，销售可持续性仍然较强。

　　按照公司新增土地计算，假设公司未来销售均价维持在目前水平（考虑到公司三四线土储略有增多，但同时华东、华南和华中热点城市布局亦有增多，我们认为二者平衡之下销售均价不增长的假设基本合理），公司前三季度新增货值约1091亿元，可售货值稳步提升。

　　投资建议与评级：

　　销售高增长，业绩高确定，深耕大本营与放眼全国市场并举，股权激励彰显管理层对公司的强烈信心，同时行权价格大幅高于市价。同时，公司子公司迪康药业和嘉宝股份拟港股上市，公司资本运作能力再获跃升。

　　我们预计公司2018-2020年营业收入分别为330.3亿元/428.8亿元/516.7亿元，归母净利润为25.3亿元/38.0亿元/50.2亿元，EPS分别为0.75元/1.18元1.59元。我们给予公司10倍PE。对应2018年EPS目标价为7.5元。重申“强烈推荐”评级。