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　　伊利股份发布18年三季报：公司1-3Q18实现营业总收入613.27亿元，同比+16.9%；主营业务收入606.96亿元，同比+18.0%；归母净利润50.48亿元，同比+2.2%。其中，单三季度营收213.85亿元，同比+12.7%；主营业务收入211.83亿元，同比+13.5%；归母净利润16.02亿元，同比+1.8%。

　　投资要点

　　收入端：收入符合预期，份额继续提升。公司三季度主营收入211.83亿元，同比+13.5%，收入增速稳健。调研显示1-3Q“金典”/“安慕希”/“畅轻”等重点产品营收分别同增20%/30%+/40%+，增速环比保持稳定，整体来看结构优化明显；调研显示公司单三季度液态奶营收同比+15%-20%；Q3婴幼儿奶粉增速比公司整体营收增速略低，主因二胎红利减弱后行业增长放缓。今年中秋旺季期间，由于原奶供给季节性短缺，部分市场安慕希和金典缺货现象比去年同期严重，草根调研也显示Q3伊利货龄较去年同期更为新鲜。虽受原奶端影响增速略有回落，市占率仍稳步提升，根据尼尔森数据，1-3Q公司常温液奶/低温液奶/婴幼儿奶粉业务市占率分别为36.9%/17.2%/6.2%，同比提升2.7ct/0.9pct/0.6pct，市占率稳步提升。公司三季度存货周转天数27.9天，较去年同期下降4.7天，主因原奶端供给偏紧+营运能力持续提升。

　　利润端：增速环比改善，成本费用率双升继续影响利润率水平。公司三季度归母净利润16.02亿元，同比+1.8%，环比二季度有所改善。毛利端：成本上涨影响毛利率水平。公司1-3Q主营毛利率37.7%，同比微降0.6pct，其中单三季度毛利率35.8%，同比-1.65pct，三季度毛利下降主因成本端原材料压力（Q3原奶价同比+5%，瓦楞纸价格依旧居高不下）。下半年后原奶逐步进入供小于求周期，预计全年收奶价同比+3%-5%，结构优化叠加成本上涨，预计全年毛利率与上年持平。费率端：持续高投入铸就龙头高壁垒。公司1-3Q销售费用率25.00%，同比+2.49pct，其中单三季度销售费用率24.15%，同比+2.21pct，销售费用率提高主因为抢占市场份额而大幅增加广宣费（Q3冠名《幸福三重奏》、冬奥会摊销费用等）和基础建设投入。草根调研显示终端买赠促销力度与去年持平，预期全年费用率同比仍会有较大提升；公司1-3Q管理+研发费用率3.59%，同比-1.1pct，单三季度管理+研发费用率3.74%，同比-2.41pct，预计全年管理费用率仍保持4%-5%水平。总体来看，1-3Q净利率8.23%，同比-1.18pct,单三季度净利率7.49%，同比微降0.80pct。

　　盈利预测与投资评级：行业前景依旧看好，公司主动投放广宣费拉升品牌力，市占率稳步提升。业绩虽短期承压，但长期盈利能力提升空间打开，我们预计18-20年收入分别为797.06/923.90/1065.27亿，同比+18.0%/15.9%/15.3%；归母净利润分别为64.88/75.77/88.26亿，同比+8.1%/16.8%/16.5%；PE为20.0X/17.1X/14.7X，维持“买入”评级。

　　风险提示：食品安全风险，行业竞争加剧。