事件：

　　公司发布三季报，2018年前三季度公司实现营业收入31.65亿元，同比增长15.97%，归母净利润4.86亿元，同比增长36.95%。

　　投资要点：

　　三季度收入增速放缓，地产确认收入较少

　　2018Q3公司实现营业收入9.91亿元，同比增长7.15%，增速较2018Q1-Q2有所放缓。三季度收入增速放缓的主要原因在于2017年初公司对调味品产品进行提价，2017Q3为提价后的自然销售季度，因此基数较高，2018Q1-2同期相比的基数是提价之前的收入因此增速较快。此外，9月中旬台风天气影响物流导致发货量减少影响业绩，从全年来看收入不会有明显影响。公司营业收入增速的放缓还有一部分原因来源于地产业务的收入确认，公司本部前三季度实现营业收入1.37亿元，其中上半年确认了1.1亿元的资产转让收入。中汇合创公司1-9月实现营业收入4,580万元，上半年实现约4000万元，季度收入确认不均导致单季波动大。

　　原材料成本上行压制毛利率，费用率下降拉高净利率水平

　　美味鲜公司1-9月实现营业收入29.2亿元，同比增长10.28%；1-9月实现归属母公司的净利润4.56亿元，同比增加0.62亿元，增幅15.59%。其中2018Q3美味鲜公司实现营业收入9.58亿元，归母净利润1.22亿元。公司2018年前三季度毛利率为39.07%，同比下降0.80pct，其中三季度毛利率下降幅度较大，2018Q3公司毛利率水平为37.12%，同比下降4.18pct，原材料价格的上升导致成本端承压明显。公司费用率下降比较明显，2018前三季度销售费用率为9.75%，同比下降3.10pct，管理费用率为5.99%，同比下降3.16pct，销售费用率和管理费用率的下行提高了净利率。

　　董事会换届选举推动体制改革，激发积极性

　　2018年11月15日公司将通过累积投票选举产生第九届董事会人选，候选人中宝能系成员占4席，公司改革推行速度较快，换届选举落地后，宝能系的实际控制能力增长，体制改革推进，经营效率和激励措施有望进一步增强，带动公司盈利能力的提升和四季度目标的实现。

　　盈利预测与估值

　　公司2018-2020年实现营业收入42.08/48.72/58.61亿元，归母净利润6.06/7.66/9.97亿元，EPS为0.76/0.96/1.25元，对应当前股价PE倍数为29/23/17倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示

　　宏观经济下行风险、渠道下沉与餐饮渠道开发不及预期、产能释放不及预期。