血制品稳定恢复，销售费用有所提升

　　18Q3实现营收8.35亿元（+27.77%），归母净利润3.07亿元（+63.15%），三季度营收延续Q2高增长，预计主要还是特免等其他血制品增长贡献；Q3单季度毛利率为62.99%，同比、环比均有提升，预计主要是血制品价格企稳而高毛利率的其他血制品增速较快所致。费用方面，Q3销售费用率达14.49%，预计环比提升较多的原因是血制品销售队伍的建设；而管理费用率改善明显；整体净利率略低于Q2，相比17年恢复显著。

　　现金流持续优异表现，白蛋白逐季改善

　　公司Q3经营活动净现金流3.39亿元，维持Q2优异表现，存货与应收账款等资产项目与中报相比均维持稳定，持续印证血制品行业底部回暖的趋势。此外从中检院血制品批签发数据中可以看到白蛋白18Q1-Q3华兰生物与重庆华兰批签发同比增速逐季改善，我们预计这一情况将延续至19年，明年血制品业绩将维持稳定增长。

　　维持“推荐”评级

　　预计公司18/19/20年归母净利润分别为10.25/12.52/15.39亿元，对应当前股价PE为31.85/26.07/21.21倍，血制品业务回暖情况良好，四价流感疫苗将持续为公司贡献利润，维持“推荐”评级。

　　风险提示

　　1、血制品销售不及预期；2、流感疫苗接种不及预期