埃克替尼Q3增速现拐点，业绩超预期，预计与收入端增速放量和研发投入放缓有关：前三季度，公司埃克替尼销量同比增速约29.21%，销售额同比增速约20.74%；其中三季度单季销量同比增速约30.38%，销售额同比增速约28.18%；埃克替尼三季度销售放量明显，业绩增速超预期，预计Q3埃克替尼降价影响基本消除，“以价换量”逐步凸显。另外，公司半年报收入增速约16.7%，扣非归母净利润增速约-41%，其中核心原因来自研发投入较大以及非经常性因素；三季报扣非归母净利润下滑约17.7%，但Q3单季增长约28.7%，我们预计与研发投入放缓有一定关系。

　　在研管线稳步推进，期待新药上市丰富现有产品线：目前在研管线中处于临床中的新药，共有6个一类新药、1个生物类似物以及1个二类新药，这些品种当中有3个进入III期临床（分别为X-396、CM082、Avastin生物类似物），有1个进入II期临床（BPI-2009C），有3个处于I期临床税率有所上升。

　　外延合作进展顺利，CM082联合君实PD-1品种特瑞普利（JS001）开展临床：2018年7月，公司全资子公司卡南吉品种CM082与君实生物PD-1免疫治疗新药特瑞普利（JS001）拟联合用于既往未经治疗的局部进展或转移性粘膜黑色素瘤。该项临床试验的合作是公司首次探索靶向疗法与免疫疗法的联合治疗方案，我们预计该项临床试验对于CM082上市后的单药学术推广工作具有重要意义，有助于CM082提升销售峰值。

　　盈利预测与投资建议

　　考虑到公司核心品种埃克替尼“以价换量”逐季体现，业绩增速环比改善；研发投入今年有所放缓，以及未来新品种陆续上市。我们给予公司2018-2020年EPS分别为0.55/0.65/0.76元，对应PE59.4/50.3/43.2倍。

　　风险提示

　　埃克替尼及其他一代TKI药物受三代TKI竞争加剧；吉非替尼仿制药低价策略，竞争格局恶化；新药研发进度不确定；研发投入存在不确定性。