预焙阳极价格下跌拖累业绩下滑。2018年1-9月，公司实现营收25亿元，同比增11.7%，归母净利1.7亿元，同比降51%，分季度来看，三个季度分别实现营收9.19、8.54、7.62亿元，归母净利润分别为0.96、0.50、0.25亿元，主营产品预焙阳极的季度均价分别为4332、3716、3540元/吨，造成业绩下滑的主要原因是预焙阳极价格持续下跌。

　　产能扩张稳步进行，龙头地位愈发稳固。公司目前具备86万吨预焙阳极产能，后续扩张计划：1）创新炭材料（持股51%）第一期60万吨产能（总规模188万吨）和索通齐力（持股80%）30万吨产能已点火试产，预计年底或明年一季度投产；2）索通云铝（持股65%）计划建设90万吨预焙阳极项目，第一期规模60万吨，目前正在建设中；3）9月26日，收购锦旗碳素及增资扩股正式签约，公司将持股51%，锦旗碳素已完成年产16万吨预焙阳极完整生产线的全部环评手续，目前仍处于技改中。

　　预焙阳极止跌回升，10月价格已超Q2均价。2018年，预焙阳极价格从年初的4569元/吨，持续下跌至7月底的3459元/吨，累计跌幅24%，8月至今止跌回升，累计上涨12%至3859元/吨，已超过二季度均价。虽然今年国家出台禁止“一刀切”环保政策，但是排放不达标的企业仍然受到管制，目前河南地区整改工作还在进行中，达标企业必须配合重污染天气应急预案，随着取暖季的临近，需要密切关注各地市政策的变化。短期来看，预焙阳极价格保持稳定运行或继续上涨的概率较大。

　　投资建议：维持“增持”评级。公司公告拟公开发行可转债，募集资金总额不超过9.45亿元，将用于索通云铝建设、收购锦旗碳素和扩建、嘉峪关索通节能改造等，暂不考虑该影响。参考公司2018年1-9月的业绩，预计2018、2019年的预焙阳极全年均价都将小幅下跌，原材料价格的上涨将使毛利率水平较2017年有一定下降，我们下调2018和2019年的盈利预测，归母净利分别为2.73、3.78亿元（原值为6.57、8.01亿元），新增2020年的归母净利为3.99亿元，对应2018-2020年的EPS分别为0.80、1.11、1.17元/股，维持“增持”评级。

　　风险提示：1）预焙阳极价格大幅下跌；2）新建产能投产不达预期等。