17年房地产业务剥离影响整体业绩，服装主业收入增速较好、但逐季放缓

　　加盟渠道带动自有品牌线下收入增长，线上渠道收入增速较高

　　剥离地产影响多个财务指标，服装主业毛利率降、费用率增

　　持续拓展线下渠道，与京东合作共同探索新零售

　　依托控股股东红豆集团，服装、金融资源丰富助力公司发展

　　房地产剥离致18年业绩下滑，员工持股、股份回购彰显信心

　　我们认为：1）2017Q2公司向控股股东出售房地产业务，实现税前利润5.55亿元，集中资源发展服装主业，导致2017年收入同比下滑，投资收益同增1318.47%至6.22亿元，带动净利同增281.41%至6.08亿元。2018年公司服装收入保持增长，但房地产收入减少导致整体收入同比下降，投资收益下降导致净利同比下滑。

　　2）服装主业方面，2014-17年公司服装收入恢复增长且不断提速，公司快速扩张加盟渠道，同时线上收入实现增长。2018Q2-Q3受整体消费疲软等影响，公司服装收入增速逐步放缓，同时促销活动增加导致毛利率下滑，店铺扩张等导致费用率提升。未来公司有望借助品牌、营销、资金等优势继续拓展门店，加强促销及门店投入管控，推动业绩增长。

　　3）2018年6月公司推出第三期员工持股计划，筹集资金不超过1亿元，授予中高层管理团队。截止10月27日该计划累计买入股份2541.18万股，占总股本的1%，成交均价为3.774元/股。

　　4）2018年7月公司公告拟使用自有资金采用集中竞价方式回购股份，回购金额不超过5.8亿元，回购价格不超过8.5元/股，截至2018年10月29日公司已累计回购股份3.69亿元，回购股份8929.53万股，占总股本的3.52%，成交均价为4.13元/股，公司回购方案尚未实施完毕。

　　我们维持2018-20年EPS预测为0.10/0.12/0.14元，目前股价对应18年40倍PE，短期内房地产业务剥离导致业绩下滑，我们看好公司聚焦主业后、服装业绩增速相对较高，且集团资源丰富、有望加大对上市公司扶持力度，维持“增持”评级。