公司近期公布2018年第三季度报告，2018年前三季度实现营收100.06亿，同增15.36%；归母净利润4.62亿，同增20.51%。点评如下：

　　订单充足，住宅精装修订单大幅提升，业绩有保障

　　公司2018前三季度新签装饰订单165.60亿，为2017年营收1.32倍,同增86.82%。公共建筑装饰业务订单47.9亿，同增65.51%;住宅装修业务114.32亿,同增101.66%，或因受益于住宅全装修趋势；装饰设计业务订单3.37亿，同增35.54%，主要系“大市场、大客户、大项目”策略持续收效。

　　前三季度营收增速保持平稳，毛利率持续提升

　　公司2018年前三季度实现营收100.06亿，同增15.36%，与2018H1同比增速基本持平。公司2018年前三季度毛利率为12.25%，较去年同期上升0.78个百分点，连续三个季度上升，为2017H1以来最高值，预计可能由于精装业务毛利率改善所致。

　　剔除扣非利润全年增速预计30%左右，净利率有所提升

　　公司2018年前三季度期间费用率为6.00%，同比增加0.58个百分点。其中销售费用率基本保持稳定；管理费用率较去年同期减少0.45个百分点，主要系公司精细化管理收效；伴随资产负债率的上升，财务费用率增加1.01个百分点。综合来看，公司前三季度净利润率为4.61%，同比增加0.2个百分点，归母净利润为4.62亿，同增20.51%。公司预计全年净利润在5.50~7.44亿，较去年增加-15%~15%，主因系去年四季度较大的非经常性损益。剔除去年四季度非常性损益，预计净利润增速为11.93%~51.44%。

　　经营现金流恶化，可转债终止或对公司融资能力影响有限

　　公司收/付现比分别为0.8297和0.8474，同比下降23.23和20.16个百分点，主要系客户票据结算增加和公司应付账款及票据增加。收现比下降幅度大于付现比，2018年前三季度公司经营活动现金流量净额为-1.55亿，同减199.09%。综合考虑资本市场等因素，公司终止可转债发行。随着公司营收增速的战略性放缓，后续项目的垫资压力或将显著减少以及前期完工项目款项的逐步到位，叠加目前中央对于民营企业融资环境疏困措施的重视，我们认为可转债终止发行的影响较为有限。

　　投资建议：公作为批量精装修行业龙头，或将持续受益于商品房精装修和房地产集中度提升趋势，因此公司具有较高投资价值。基于民营企业融资环境收紧、地产景气度逐步下滑等因素，我们下调公司2018-2020年归母净利润至7.59、8.95、10.89亿（原值为8.15、10.47、12.61亿），对应EPS为0.49、0.58、0.71元/股，PE为9.85、8.35、6.86倍。由于2018年装修装饰行业整体景气度下滑，行业估值下降，公司也受此影响，我门下调公司目标价下调至7.5元/股（原目标价为12元/股；我们取公司2018年3月5日至2018年10月24日PE（TTM）平均值15.28倍作为新的2018年预期EPS的合理估值，可得出新目标价），维持“买入”评级。

　　风险提示：固定资产投资增速不及预期；民营融资环境收紧超预期。