事件：酒鬼酒（000799）公布2018年三季度报告。

　　投资要点：

　　中高端产品持续发力，业绩符合市场预期。

　　公司前三季度实现营业总收入7.60亿元，同比增长37.8%；归母净利润1.61亿元，同比增长38.4%；扣非后的归母净利润1.43亿元，同比增长58.3%。单三季度实现营收2.37亿元，同比增长30.8%；归母净利润0.47亿元，同比增长38.4%；扣非后的归母净利润0.4亿元，同比增长32.9%。三季度公司业绩依然保持高速增长，整体符合市场预期，一方面，次高端“酒鬼”与高端“内参”依然是公司业绩的主力支撑；另一方面7月份核心产品红坛、紫坛提价也是重要原因。

　　2018年前三季度公司销售商品提供劳务收到的现金为7.28亿元，经营活动现金净流量0.57亿元，分别同比提升30.7%/16.33%，公司经营状况持续转好。

　　产品结构持续优化，拉动毛利净利双升。

　　受益于产品结构升级，公司前三季度销售毛利率同比提升0.62个百分点至77.83%。今年以来次高端白酒竞争加剧，公司在广告及销售人员方面的投入增多，销售费用率因此同比提升0.22个百分点至26.77%，但管理费用率同比降低1.68个百分点至10.01%。最终基于收入及业绩规模的稳步扩张，销售净利率依然提升0.43个百分点至21.19%。

　　近期公司致力于省内外的市场布局与渠道下沉，同时为了落实品牌拉动战略，公司加大了宣传投入，持续推进酒鬼酒体验营销工作。因此，销售费用自去年以来一直处于较高的水准，但预计随着销售网络铺设完成，以及酒鬼品牌力的不断提升，销售费用率会逐渐企稳，增厚公司利润。

　　品牌、产品、市场逐一规划，发展脉络逐渐清晰。

　　酒鬼酒在2018年战略发布会上公布了新的战略规划：

　　在品牌方面，公司的定位依然是做中国文化酒的引领者，未来将回归聚焦黄永玉大IP，将湘西生态特色产区、馥郁香特色品类作为酒鬼系列产品的支撑IP。

　　在产品方面，高端内参核心策略是“稳价增量”，并在长沙、北京、广州等重点城市进行圈层营销，通过品牌效应实现销量翻倍；次高端酒鬼核心策略是“价量齐升”，打造“传承”、“红坛”两大单品，分设渠道放量，共同拉升酒鬼产品均价；湘泉定位中低端市场，核心策略是“增品增量”，目前立足于湖南本土，以增量为先。

　　在市场方面，公司坚定了深耕湖南+以华北为中心、向广东辐射的全国化发展路径，落实四大基础建设——酒鬼经销网络倍增建设、酒鬼样板市场终端氛围建设、酒鬼湘商湘菜扩展计划、酒鬼市场秩序管控体系建设，并且制定了客户数量、销售人员、酒商数量、终端核心门店翻倍的计划，争取核心市场（湖南）覆盖到县区，战略市场（京津冀、山东、河南）覆盖至地级市，重点市场（广东、华东等）覆盖重点地级市。

　　投资评级与盈利预测。

　　次高端白酒受益于消费升级趋势不断扩容，而次高端白酒消费者的对产品的文化意识也逐渐觉醒。除了深化市场布局之外，通过品牌拉动战略来收获市场对酒鬼的认同感，同样是公司未来能够在次高端白酒竞争中脱颖而出、跻身一线白酒品牌的关键。2018年以来酒鬼业绩持续高增，证明了公司产品聚焦、市场深耕战略的正确性。随着公司战略计划的落地，公司将持续受益于产品结构优化与市场份额提升。

　　我们维持对公司的盈利预测：预计2018-2020年将实现营收12.42/17.19/22.73亿元，归母净利润2.71/4.05/5.90亿元，EPS0.84/1.25/1.82元，对应目前股价PE分别为19/13/9倍。参考同业估值情况以及公司业绩的成长空间，给予公司2018年24-28倍PE，股价的合理区间为20.16-23.52元，维持“推荐”评级。

　　风险提示：省外拓展效果不佳风险；同行竞争风险；食品安全风险。