事件：公司公布2018年三季报，前三季度公司实现营业收入5.11亿元，同比增长44.62%；实现归母净利润1.24亿元，同比增长61.46%。单季度来看，Q3实现营业收入2.03亿元，同比增长48.38%；实现归母净利润0.50亿元，同比增长44.27%。

　　盈利质量稳定，增量业务增加导致毛利率略有下降。2018年前三季度，公司毛利率为52.73%，同比下滑2.72pct，主要原因为毛利率较低的增量业务在收入中的占比增加。前三季度净利率为24.19%，同比提升2.01pct，主要原因为费用率的下降。前三季度费用率（含研发费用）为22.98%，同比下降2.95pct。前三季度经营活动现金流量净额2400万元，同比下降26.26%，主要原因为存货及应收账款的增加。

　　高端密封实现进口替代，占比持续提升。公司在油气管道输送和核电等高端密封领域陆续实现进口替代。我国每年新建油气管道所需密封件市场规模约为1.5亿元，公司在新建油气管道密封件订单中占有率达到40%左右。此外，公司在核电密封领域也实现了突破，核二级和核三级密封产品已经实现进口替代，核一级密封产品也在验证当中。

　　产能扩张持续推进，产能瓶颈有望突破。公司一期扩产计划已于2018年4月份达产，新增产能30%。二期扩产计划将新增产能40%，但受到人员招聘困难的影响，达产时间预计推迟到今年年底。此外，公司计划在华阳密封现有场地进行产能扩张，扩产规模与公司二期扩产规模大致等同，扩产计划预计年底完成。随着新增产能的逐步释放，公司产能不足的情况将得到显著改善。

　　投资建议：公司受益于下游石油炼化投资的快速增长，同时公司积极扩张产能，进一步巩固行业龙头地位。预计2018-2020年，公司实现收入7.01、9.46、11.91亿元，实现归母净利润1.79、2.46、3.06亿元，利润增速为48.92%/37.49%/24.50%，对应EPS0.93、1.28、1.59元，对应PE24、18、14倍。参考同行业估值水平，给予公司2018年底27-29倍PE。对应合理区间为25.11~26.97元。调高至“推荐”评级。

　　风险提示：下游炼化投资不及预期，产能扩建进度不及预期