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三季度盈利能力小幅下滑产能释放保障未来成长
内容摘要
  公司动态事项

  公司10月30日发布三季报,前三季度实现营收89.74亿元,同比增长16.12%;归母净利润8.10亿元,同比增长0.43%;扣非归母净利润7.31亿元,同比下降3.54%。第三季度实现营收31.67亿元,同比增长10.18%,环比增长6.27%;归母净利润2.77亿元,同比增长3.84%,环比下降2.29%。

  事项点评

  三季度盈利能力小幅下滑

  从盈利能力来看,报告期内ROE为13.04%,较去年同期-1.75pct;综合毛利率为20.36%,较去年同期-1.70pct;综合净利率9.56%,较去年同期-1.23pct。总的来看三季报显示公司盈利质量小幅下滑,一方面受到原材料铜箔、树脂和玻纤布价格上涨导致公司毛利率承压,另一方面公司可转债项目和特种基材等新产品开拓增加财务费用和销售费用支出(财务费用和销售费用环比分别提升14%和12%)。营运能力来看,报告期内经营现金流净额7.65亿,同比增长177.17%,主要系商品销售收到现金增加。公司应收账周转天数和存货周转天数分别为116.35和66.87,同比微增。应收账款及票据4.70亿元,同比上升10.21%。

  公司产能陆续释放

  公司目前主要的扩产项目包括:2016年江苏生益特种材料实施《特种覆铜板及粘结片项目》,总投资25.33亿元,产能包括覆铜板材8.8万平米/月,分三年达产;2017年陕西生益实施《高导热与高密度印制线路板用覆铜板产业化项目(二期)》,总投资10.12亿元,产能包括年产600万张复合基材环氧覆铜板(CEM-1)、300万张复合基材环氧覆铜板(CEM-3)、120万张阻燃型环氧玻纤布覆铜板(FR-4)和300万米商品粘结片;2017年江西生益实施《年产3000万平方米覆铜板项目》,总投资21.22亿元,产能包括年产3,000万平方米板材和年产5,600万米商品粘结片;今年10月,公司拟在井冈山经济技术开发区投资15亿元人民币购买约179亩工业用地,主要研发、生产应用于通讯网络、服务器及其他领域的高精密度电路板。公司2017年覆铜板、粘结片和印制电路板产量分别达到8182.61万平米、1.05亿米和987.27万平方英尺,对应产销比分别为97.40%、100%和98.44%。我们认为公司覆铜板产能在2020年有望突破1亿平米,产能持续提升保障公司业绩增长。

  5G将推动高频板材业绩

  5G的商用将推动高频覆铜板市场需求的迅速增加,电子电路行业高频化趋势已经逐渐显现。江苏生益实施特种覆铜板项目,布局天线产业链高频覆铜板材,对应产能8.8万平米/月,价格达到传统FR-4的5倍以上。中国天线终端厂家占据全球Top10中的5席,天线发货数量占全球总量的50%,部分天线产业链PCB厂家已是公司客户。我们认为,公司作为国内覆铜板领域龙头具备天线产业链切入的客户优势,未来5G商用将推动公司高频板材业绩。

  盈利预测与估值

  我们预期公司在2018-2020年将实现营业收入120.13亿元、142.17亿元、166.17亿元,同比增长分别为11.73%、18.35%和16.88%;归属于母公司股东净利润为11.43亿元、14.05亿元和17.59亿元,同比增长分别为6.32%、22.96%和25.18%;EPS分别为0.54元、0.66元和0.83元,对应PE为19.51、15.87和12.68。未来六个月内,首次给与“谨慎增持”评级。