核心预判：依据过往3年信贷投放规律及行业观察等，我们预测10月新增贷款8500亿元（17年10月6632亿元），最新口径社融1.1万亿元（17年同期1.2万亿）。10月末，M2达180.2万亿，YoY+8.4%；M1YoY+3.6%。

　　料10月新增贷款8500亿，信贷算好么？

　　我们预计10月新增贷款8500亿（9月1.38万亿，17年同期6632亿），同比多增。从结构来看，预计企业贷款+3500亿：票据+1500亿（依据票交所高频数据推断），中长期+1500亿；住户+5000亿：中长期+3500亿，短期+1500亿。那么，这个信贷水平算好么？

　　尽管说，10月由于假期较长工作日少新增贷款一般低于其他月份，且8500亿高于17年同期水平；但考虑到监管引导银行加大信贷投放，且从贵阳、兴业等上市银行来看，3Q18应收款项类投资明显压降的同时贷款高增长（非标转向贷款），我们预测的10月这个信贷只能算一般。

　　信贷需求走弱，信用宽松尚难。近几个月新增贷款中个贷与票据融资占比持续较高，反映了经济下行压力加大之下银行对于一般企业更趋谨慎，偏好风险相对较低的个贷及票据。央行《3Q18银行家问卷调查报告》中Q3大中型企业贷款需求指数环比明显下降，大中型企业信贷需求在走弱。房贷及商品房销售数据亦显示房贷需求在下降。在国企去杠杆、地方隐性债务整治及房地产调控的大背景下，囿于银行风险偏好及资本等制约，信用宽松尚难。

　　料10月社融1.1万亿，M1增速维持低位

　　料社融1.1万亿（9月为2.21万亿，17年同期1.20万亿），同比少增。10月份企业债券发行环比好转，预计非金融企业债券净融资约2000亿元（据WIND），股权约200亿元。其他项目下，预计地方专项债净融资约1500亿，贷款核销与ABS合计约700亿。

　　表外或延续下降，非标下降仍是趋势。尽管监管尺度有所放松，但非标投向房地产、融资平台依然受限，非标规模下降料仍是大趋势。料10月委托贷款-1300亿，信托贷款-1000亿。依据上海票交所高频数据推测，未贴现预计变动不大。预计10月表外融资-2300亿，延续下降。

　　10月M1增速或降至3.6%，社融低迷与M1增速维持低位，反映了企业融资环境未明显改观，信用宽松较难。

　　投资建议：经济下行压力加大，短期重视配置价值

　　我们认为，银行板块3Q18较大反弹主因是资金面（Q3陆股通净流入、银行理财监管放松）与政策面（政策调整）共振。近期经济下行压力加大，投资与消费下滑，短期重视板块配置价值，关注年底估值切换行情。

　　风险提示：经济下行超预期导致资产质量显著恶化；贷款利率大幅下行等。