业绩简评

　　公司18年前三季度营收160.51亿元/+9.6%，归母净利4.59亿元/+28.32%。Q3单季度，公司营业收入为58.56亿元/+8.9%；归母净利1.52亿元/-36.4%。业绩表现略低于市场预期。

　　经营分析

　　营收略放缓，成本端小幅提升致使毛利率下滑。Q3单季度，公司营收58.56亿元/+8.9%，同比增速较Q1（+13.72%）、Q2（+13.55%）略有所放缓。成本端三季度录得50.64亿元/+11.6%，预计为旺季来临之前加大运力等投入所致。Q3公司毛利率为13.52%，较Q1、Q2分别下滑了0.19pcts、1.8pcts，预计和大件快递业务占比提升有一定关系。H1，快运/快递营收占比为56%/44%,对比2017年快运/快递营收占比64%/34%,快递业务实现高增长，但由于新业务开拓期，规模效应尚不明显，2017年快递业务毛利率为3.63%，仅次于公司公司快运-整车业务（3.2%）。税金及附加的三费同比有所均提升，归母净利1.52亿元/-36.4%，业绩承压。Q3单季，公司归母净利1.52亿元/-36.4%，显著低于前三季度归母净利增速（+28.3%），源于税金及附加0.21亿元/+25.9%和三费合计5.85亿元/+11.5%所致。三费中，管理费用增速13.33%至4.62亿元，是费用率有所提升的主要原因。

　　研发投入明显加快，差异化定位大件快递。前三季度，公司研发投入累计为1.28亿元/+185.1%，且Q3单季度研发投入为0.64亿元/+358%。公司战略布局大件快递，不断发力投入快递流程与设备研发，实现系统现代化升级。2017年,公司首创行业内第一套大小件融合的多层立体分拣系统，已在武汉正式运行，上层分拣小件，下层操作大件，提升场内流通效率。据统计，0-2Kg小件快递分拣效率高达1.2-2.4万件每小时，2-30Kg快递分拣效率约为0.3万件每小时，30-60Kg重型包裹分拣效率约0.1万件每小时，60%的货可通过集装机械分拣，减少货损。

　　盈利调整

　　直营模式+科技硬件，打造公司持续竞争力。随着公司大件快递维持高速增长，我们预计公司18-20年的EPS为0.75/1.04/1.27元，对应PE分别为34倍/25倍/20倍，维持“买入”评级。