本周行业观点：重视2018年基本面拐点信号

　　2018年军工全行业基本面改善明显，行业收入上行、经营性现金流净额大幅改善、存货变化趋势存货去化充分订单交付加快，在2017年行业触底后，2018年变化趋势可确认基本面拐点已经出现。

　　2018年军工全行业收入端增速持续上行，Q3收入增速达近4年来新高，且增速保持上行态势。2018年Q3军工板块总收入增速达10.99%，为四年同期最高值。从趋势上看，2018年Q2、Q3收入增速都保持10%以上增长，且增速进一步加快，这一情况也是近4年来首次出现。

　　2018年军工行业归母净利润增速较去年同期也显著提高，2018Q3全行业归母净利润增速达14.8%，较去年同期增速提高2.3pct。船舶板块整体亏损对全行业盈利影响较为明显，剔除船舶行业后，2018Q3军工行业归母净利润增速达29%，较去年同期11.02%显著提高。盈利增速变化也显示行业盈利情况改善更为明显。

　　行业现金流也呈现改善趋势，经营性现金流流出净额大幅改善。随着军改推进落地，对军工采购压制效应逐渐消除，至2018年3季度行业经营性现金流状况大为改善，全行业经营性现金流达-180.97亿元，较17年同期-291.56净额大幅增加44.44%。

　　军工行业订单生产排期具有很强计划性，其库存数据变化能够充分反应军工行业订单签订、备料、生产及交付情况。全行业自2016年存货同比增速开始下行，同时伴随营收增速趋势性下行，营收与存货同时下行表明行业处在库存主动去化周期。2018年Q1营收触底，随后存货同比增速在Q3开始上行，2018年上半年全行业或经历存货被动去化，2018年Q2存货增速触底，开始主动补库存。军工行业2017年Q4产成品存货见底，进入库存增速上行阶段，结合营收增速上行趋势，我们可判断库存上行大概率为主动补库。同时原材料、在产品存货增速开始下行，表明去化加快，原材料和在产品结束了被动增加，开始去化。

　　2019年军工行业受益于基本面继续向好及政策层面潜在改革落地，投资机会较2018年更为确定，受各军兵种主战装备列装周期差异及体量不同影响，细分行业及投资方向仍呈现结构性机会。总的来看航空、电子信息化装备好于其他，央企好于民企，主机厂好于配套。具体投资领域观点如下：

　　在战区主战顶层思路下，军队将着眼联合作体系能力培养和提高，训练高强度化、实战化将进一步提高，对常规消耗类武器装备（如炮弹、精确制导炸弹等）将加速；对电子信息化装备需求将进一步增速。

　　空军装备仍将是景气度最高的子行业，将保持较高增速。

　　陆军装备方面，关注陆军从“积极防御”型向“主动经略”型转变，向信息化、空中化、无人化方向发展，对电子信息化系统、直升机、无人装备需求预计将出现较大幅度增长。

　　风险因素：装备批量列装进度低于预期，军工体制改革进度低于预期，军费投入低于预期。