事件：前三季度营收24.71亿/+6.77%,归母净利11.47亿元/+25.01%,扣非后归母净利11.12亿/+20.47%，EPS0.79元，符合预期。其中，Q3营收9.60亿/+4.13%,归母净利4.82亿/+22.3%；扣非后归母净利4.76亿/+18.8%，同比与环比均略有放缓。

　　受益于成本控制与高毛利现场演艺业务营收占比提升，前三季度毛利率为70.18%/+4.13pct。三费中，财务费用率为-0.64%/-1.01pct,主要因利息收入增加;销售费用率为8.44%/-1.83pct;管理费用率为5.43%/-0.8pct。

　　点评：今年以来公司对宋城景区进行了产品、服务内容等提升，强化“老少同乐、晴雨皆宜”概念，使得宋城景区业绩在较高基数基础上仍保持较好增长。分项目看，1）杭州本部Q3在17年高基数（因16年G20旺季限流）上我们预计仍获得10%+的营收稳健增长，超出上半年的5.09%；另，十一黄金周最高单日接待13.2万人次，单日门票收入达1225万。2三亚宋城表现靓丽，以海南建省30周年和59国免签政策为契机，接待量和业绩增长趋势靓丽。3）丽江项目因市场整治初见成效叠加市场营销作用，使得项目取得不错增幅。4）桂林漓江项目8月开业，目前尚处培育期，演出基本保持一天两场，上座率为65%左右。此外，六间房收入平稳业绩保持较好增长；未来预计19年Q1完成出表，投资收益将大部分在明年结算。

　　多地项目滚动落地，二轮扩张项目开启：宁乡项目标志着公司轻资产项目模式成功，宜春项目预计年底推出，佛山、新郑项目预计2020年开业从重资产来看，西安项目、张家界项目预计于2019年亮相，上海、澳洲项目按计划推进。公司正式迈入第二轮扩张周期。

　　盈利预测:考虑到三亚项目的亮眼表现，其他存量项目的稳步增长，多项目陆续落地，我们看好公司发展。六间房并表方案调整后，原先预计六间房出表时间后延，我们假设六间房1Q19出表，投资收益将确认在19年，因此我们下调18年EPS为0.95元，上调19年EPS为1.11元，预计20年培育期项目成熟，毛利率将进一步提升，上调20年EPS为1.13元，维持“买入”评级。

　　风险提示：六间房重组事项、旅游市场整治、项目推进不及预期。