冀东水泥：强强联合，京津冀龙头迈上新征程。冀东水泥与金隅集团2016年启动战略重组，整合产能后成为熟料产能规模全国第三、京津冀第一的龙头企业，合计熟料设计产能达到1.05亿吨，其中京津冀地区熟料设计产能规模为5351万吨，占区域总产能的53%。

　　泛京津冀：北方最重要的水泥市场，供给侧已有显著改观。泛京津冀因需求持续下滑激化供需矛盾，景气自2011年以来多年跑输全国。2016年后供给侧已有明显改观，错峰生产、环保政策持续严格化，产量限制缓解供需矛盾，加之金隅冀东整合优化区域格局，奠定中期景气的基础。我们判断中期环保力度不改，新一轮“差异化”政策导向更有利于优质大型企业。

　　需求等待风来：京津冀蓝图展开，中期水泥需求有望持续增长。京津冀城市群是两大国家战略的重叠区。规划纲要明确交通建设先行，叠加基建补短板政策导向，重大项目加速落地实施。注册金额200亿元的“雄安债”日前成功发行首期，资金保障强化，1-10月河北交运、仓储和邮政投资增速已加快至27%。当前京津冀在交通路网密度以及城市化率均大幅落后长三角，中长期需求潜力大，我们测算中期年均水泥需求量有望达到1.2亿吨，产能利用率有望恢复到70%，供需关系明显改善。

　　量价回升下业绩弹性可观，估值仍处底部区域。中期京津冀水泥市场景气有望持续向上，公司有望迎来量价齐升，以及产能利用率提升带来的成本下降空间，业绩弹性可观。中性假设下2019年归母净利润有望达到24.5亿元。当前ROE已经有明显修复，但纵向、横向比较，PB估值均处底部。

　　投资建议：京津冀供需格局大幅改善，需求增长空间较大，基建驱动下区域量价有望持续上升。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为15.69亿元、24.50亿元和28.67亿元，对应EPS分别为1.16、1.82和2.13元，11月28日收盘价对应市盈率10.1、6.5和5.5倍，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：宏观政策反复、行业供给超预期放松、市场竞争格局恶化风险、假设局限性导致误差