本周组合：开润股份/南极电商/百隆东方/水星家纺/比音勒芬/九牧王；

　　高性价比组合：开润股份，南极电商；

　　纺织制造组合：百隆东方，健盛集团；

　　超跌稳健组合：水星家纺，歌力思；

　　业绩释放周期组合：比音勒芬，太平鸟。

　　高股息率组合：九牧王。

　　1）行业观点：本周上证指数上涨0.34%，申万纺织服装板块上涨0.33%，板块整体PE（TTM）为19.50。个股方面，多喜爱、健盛集团、星期六涨幅居服装板块前三；梦洁股份、如意集团、上海三毛跌幅居前三。

　　10月社零数据较差验证前期消费谨慎判断，由于Q3消费环境整体趋紧，且17Q4基数较高，预计18Q4部分公司也较难超市场预期。在当前环境下，我们认为应该关注业绩稳定性较好的低估值标的，主要有以下几个方向：1）以做高性价比产品和大众市场为主要方向的：开润股份、南极电商；2）纺织制造板块的优质标的：百隆东方，健盛集团；3）深耕低线城市，渠道发达，受到消费环境波动影响较小的低估值标的：水星家纺。4)行业股息率较高，经营状况稳定，分红比例稳定在高位的标的：九牧王（根据近三年分红比例预期现价对应18年股息率8%）。在市场风险偏好较低情况下，我们认为建议投资策略上应该坚守业绩可期的低估值核心资产。

　　2）行业数据：10月社零降速验证前期判断，高基数加非“冷”冬，对未来仍持谨慎态度。10月社零数据同比增长8.6%，环比9月增速下降0.6个百分点。主要原因是中秋节错位；其次，双十一预售压制10月整体消费，导致10月部分消费总量延迟，累积到11月份消费。结构看，10月服装鞋帽、针纺织品类零售额同比增长4.7%，相比去年10月8%的增速下滑3.3pct；环比9月下滑4.3pct，环比和同比增速均有所下滑。同时，17年冷冬且持续时间较长，而根据国家气候中心的预计，由于厄尔尼诺现象，18年冬我国大部分地区气温偏高，冬装销售情况预计不甚理想。预计从18年11月起到19年1月，服装社零数据有可能低于预期。

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　　3）重点公司推荐：

　　开润股份：1）营收持续高增长，业绩符合预期。18Q1-3实现营收14.42亿元（+81.7%），归母净利润1.28亿元（+37.48%），扣非归母净利润1.13亿元（+35.3%）。传统B2B客户预计保持稳定增长为15-20%；B2C收入约70.65亿（+111.19%），Q3为2.95亿（+106.97%），持续维持100%以上增长。2）B2C：持续看好公司成长为出行市场细分龙头，18年有望在核心箱包产品进行迭代及深度扩张。预计截止到Q3，各渠道占比为：小米70%左右，京东/天猫各不到10%，团购不到10%，剩下是其他渠道。预计未来持续全渠道快速扩张，有望成为业绩增长驱动力之一。预计18年润米整体营收增长100%+，净利率6%-7%。2）B2B：18年国内互联网新零售客户逐渐上量贡献营收，老客户结构持续优化，18年新客户开发有望超市场预期。拟收购印尼优质代工厂，打造东南亚供应链体系，并进入国际运动品牌供应链体系，引入新型客户及开发新品类，精益生产提高效率增强盈利能力，预计未来三年B2B收入CAGR20%+。3）维持18/19年净利润至1.77/2.53亿，对应EPS分别为0.81/1.17/2.07元，预计未来三年CAGR达50%。

　　南极电商：1）公司公布三季报，18年前三季度实现营收20.45亿元（+409.20%）；实现归母净利润4.49亿元（+85.01%）。公司前三季度GMV持续增长，为105.4亿元（+62.5%）；2）商业模式越发清晰，马太效应凸显，高规模GMV高速增长印证商业模式壁垒。另外，在精细化管理及新品牌新品类的延伸下，受益低线城市消费升级以及对高性价比产品的追求，增长动力强劲，有望成为A股最具代表性的高成长新零售公司。3）维持盈利预测2018-20净利润为8.69/12.51/17.84亿，预计EPS调整为0.35/0.51/0.73元，给予公司2018年35倍估值，维持目标价12.4元。

　　百隆东方：越南产能稳步释放，净利率不断提升

　　1）公司公布前三季度业绩公告，实现营收亿45.58元（-0.1%），实现归母净利润4.65亿元（20.1%）；其中Q3单季度实现营收16.15亿元（+7.5%），实现归母净利润1.39亿元（+76.9%）；三季度公司业绩持续改善，主要系三季度越南产区部分产能投产，民币贬值使汇兑收益提高增厚三季度净利润。

　　2）产能陆续释放：公司作为色纺纱龙头企业之一，目前拥有140万锭纺纱产能。其中，国内产能和海外产能各70万锭，未来产能释放我们认为主要在越南产区。公司在2013年布局越南建厂，目前越南A区实现满产，产能为50万锭；越南B区有20万锭产能，预计19年4月和三季度分别释放10万锭产能，剩余10万锭产能预计可以在2020年实现投产。

　　3）原材料价格预计温和上行，使产品价格有所上涨。虽然自三季度开始，我国棉花价格持续走低，但由于国内棉花缺口仍旧存在，需要进口国外棉花弥补不足，这将带动外棉价格上涨，由此我们预计今年棉价将温和上涨。

　　水星家纺：1）公司公布18年三季度报告，实现营收18.03亿元（+13.62%），归母净利润1.81亿元（+15.22%），营收符合我们预期，净利润略低于预期。其中Q3单季度实现营收6.43亿元（+8.72%），净利润0.61亿元（+5.56%）；

　　2）线下：根据我们估算，18年前三季度预计增长21%左右，其中，Q1同增25%，Q2同增25%+，Q3同增14.3%。Q3线上渠道占比下降至25%；

　　3）线上：根据我们估算，前三季度公司线上渠道实现低个位数增长，增速在2%左右。

　　其中Q1估算同增24%，Q2略降，Q3同降5.4%。

　　4）18年全年预计线下渠道实现增长15%-20%。预计线上渠道增长5%-10%。

　　5）考虑到公司前三季度利润略低于预期，同时由于线上电商业务在高基数的背景下，又受到低价电商品牌的积压，中短期将会受到波动，下调18-20年盈利预测，预计18-20年净利润分别为3.03/3.60/4.26亿元（原值为3.14/3.77/4.54亿元），EPS为1.14/1.36/1.61元，目标价22.8元。

　　风险提示：终端需求疲软，库存风险，行业回暖、调整不达预期。