盈利能力突出的全球水电龙头企业：

　　长江电力是国内最大的电力上市公司和全球最大的水电上市公司，水电总装机容量4549.5万千瓦（全国占比13.3%）。三峡集团在建的乌东德和白鹤滩电站预计分别在2020年、2021年投产，根据避免同业竞争承诺，后续注入后将新增装机容量2620万千瓦，届时公司将拥有世界12大水电站中的5座。2008-2018年H1，毛利率在56.74%-63.70%，净利率在37.20%-47.53%，年化ROE在10.03%-16.91%，通过梯级调度减少弃水，盈利能力持续强化。

　　房屋及挡水建筑物折旧计提完后将增厚业绩，流域梯级调度潜力较大：

　　暂忽略资产注入时间差异，以2017年账面价值及折旧率简单测算，房屋及建筑物、挡水建筑物预计将在2047年、2054年左右计提完折旧，届时以后每年将新增税后盈利18.72亿元、42.76亿元，分别为2017年长江电力归母净利润的3.73%、8.52%，明显增厚公司业绩。以2018年利率上浮17.5个基点计算，公司净利润将降低1.14亿元，利率上浮对长江电力影响不甚明显。2017年，公司节水增发电量为96亿千瓦时，占2017年发电量4.55%。如流域梯级联合调度能力充分发挥，预计可将潜在发电能力提升8-10%水平。

　　长期回报率高于主要股指，风险偏好降低时期相对配置价值提升：

　　公司从上市日迄今年复合回报率为13.86%，高于同期主要股指收益率，且波动率水平更低。公司股息率位居A股前列，高于中美10年期国债到期收益率，公司作出2016-2025年高比例分红承诺，适宜长期持有。A股偏好“小差新”标的，随着IPO加速及注册制放开，以长江电力为代表的大盘蓝筹股将迎来价值重估。长江电力防御特性突出，风险偏好降低时期相对配置价值提升，在资产注入前后更易取得超额收益。

　　水电龙头地位彰显，首次覆盖给予“推荐”评级：

　　预计公司2018-2020年净利润分别为224.41、217.27、221.94亿元，对应EPS分别为1.02、0.99和1.01元。当前股价对应2018-2020年PE分别为14.1、14.5和14.2倍。公司水电龙头地位彰显，首次覆盖给予“推荐”评级。

　　风险提示：水电上网电价下调风险；长江流域来水大幅波动风险。