雅砻江中游投产将提升补充效益及整体发电能力：

　　2018年H1末国投电力控股水电装机1672万千瓦，水电业务可提供稳定盈利。旗下雅砻江流域水电可开发装机容量约3000万千瓦，2018年H1末已投产装机1470万千瓦，待开发空间较大。雅砻江中游的两河口及杨房沟水电站预计2021年投产，届时将新增450万千瓦装机。雅砻江中游投产将提升补充效益及整体发电能力，保障未来业绩较快增长。

　　火电竞争力较强，业绩弹性较全国平均水平更大：

　　2018年H1国投电力控股火电装机容量达1,575.6万千瓦，公司火电大机组占比高，供电煤耗逐年降低且低于全国水平，竞争力较强。2017年，公司火电设备利用小时数（3,543小时）远低于同期全国平均水平（4,208.90小时），火电业绩处于业绩低估。2018年随着电力供给格局偏紧，公司火电业绩弹性相较全国平均水平更大。

　　煤炭供需走向平衡，煤价有望企稳回落，火电盈利有望改善：

　　如果2018年煤炭实现1.5亿吨过剩产能退出目标，则三年化解过剩产能约7亿吨，距离“十三五”规划8亿吨去产能目标仅差约1亿吨。随着煤炭去产能目标接近，2018年后煤炭去产能的“进程及力度”将有所放缓。如2018-2020年如期完成2.6亿吨落后产能淘汰以及10.19亿吨在建产能投产，则2020年煤炭投产产能预计为40.95亿吨，基本可满足《煤炭工业发展“十三五”规划》提出的2020年煤炭产量39亿吨要求。届时煤炭将供需平衡，价格亦将企稳回落，火电盈利有望改善。

　　水火并济，兼顾盈利及成长，首次覆盖给予“推荐”评级：

　　预计公司2018-2020年净利润分别为38.77、39.23、39.79亿元，对应EPS分别为0.57、0.58和0.59元。当前股价对应2018-2020年PE分别为12.8、12.6和12.5倍。国投电力作为“四小豪门”之一，拥有雅砻江流域优质水电资源，水火并济、风光为补，风险分散，兼顾盈利及成长，水电盈利稳定可持续，火电弹性巨大，业绩改善预期较强，首次覆盖给予“推荐”评级。

　　风险提示：全社会用电量增速回落风险；煤炭价格持续高位风险。