亚夏汽车收到重组批文，中公上市正式落地

　　11月30日，亚夏汽车公告中公教育重组事项获得证监会核准批复，11月3日本次重组获证监会有条件通过，本次收到批文标志中公教育借壳上市落地，教育龙头正式登陆A股市场！今年以来教育政策收紧，波及多个赛道，职教稀缺性提升。K12学历受非营利性制约、培训高压监管；高教并购或存不确定性；此外上周学前教育新政彻底切断幼教证券化道路。但成人职教作为非学历培训政策风险小，3月教育部修订草案明确教培分类管理，职教网点将不需办学许可证（教育局前置审批），减轻办证压力，鼓励技能型/实战型人才培养，职教赛道价值凸显。

　　中公教育：专注非学历就业培训，产品线全面，线上线下联合教学

　　①产品：定位成人非学历职业就业技能培训，具有多元化、多层次、涵盖范围广、产品线丰富等特点。针对不同基础、不同职业需求的学员，中公教育能够提供2500种以上培训课程选择，其中人才招录培训的课程覆盖公务员、事业单位、教师等27种类型；资格认证考试课程包括教师资格、医师资格在内13种类型。②经营：截至2018/4/30拥有覆盖31省319个地级市的619个直营分支机构（15-17年CAGR21%）及7264名全职教师（总员工2.3万人）。18年1-4月面授30万人次，线上32万人次；17年面授88.2万人次、线上培训58.4万人次。直营网点覆盖全国主要一二三线城市，庞大的教学网络、数量众多且不断下沉的教学网点为中公进一步拓展业务的重要保证。③财务：中公18年1-9月营收41.7亿，17年营收40亿，+56%yoy；18年1-6月净利5.4亿，17年净利5.2亿，+58%yoy；截至18/4/30总资产54亿，净资产11亿。2015-17年及18年1-4月，中公面授课程人均收入分别为4390.7、3876.0、4246.8及4525.8元/人次；截至18年6月底，中公预收账款46.2亿元，完成全年收入预测概率较高。④优势：持续研发投入和完善的师资体系巩固竞争优势。中公目前拥有全职教师7264名，是授课质量、业务拓展的重要保障；专职研发人员1344人，课程设计、授课内容、教学方法均为自主研发，并成功实现产业化和模块化。

　　中公教育、华图教育在业务布局方面较为相似，均为国内公考领域巨头。下文将从收入（公考、事业单位、教师培训占比、人次、客单）、成本（各要素构成）、业绩（净利率等）、经营（网点教师）等方面系统梳理。

　　维持盈利预测，给予买入评级。截至12月3日收盘，亚夏股价8.25元/股、按增发后股本55.1亿股以及备考业绩计算，亚夏18-20年PE分别为48x、33x、28x。若不考虑本次重组，预计18-20年业绩分别为0.79亿、0.89亿、1亿。

　　风险提示：民促法细则尚未完全落地，行业竞争激烈，招生不及预期；中公未能实现承诺业绩，拟置出资产交割、债务转移风险；本次交易被暂停、中止或取消的风险；拟置入资产评估增值较高的风险；行业政策风险；经营场所不确定的风险；行政处罚的风险；经营网络持续扩张的管理风险。