消费基本面：与名义GDP同周期。增速放缓的社零数据与名义GDP同周期，消费对GDP拉动贡献率持续上升，但居民消费率仍偏低，从消费品类看，社零数据的增速下降主要由汽车类消费拖累，从居民支出结构看，服务类消费支出占比仍是上升趋势，居民收入增速保持平稳，消费者信心指数：较前期下滑，但仍处高位，消费降级尚无明确验证数据。

　　行业基本面、行情回顾、基金持仓分析。百货行业：营收增速和利润增速下滑，毛利率净利率保持平稳。超市行业：CPI利好收入提升，受费用端拖累业绩承压。估值情况：估值回到历史底部。基金持仓分析：从可选消费偏向必选消费。

　　行业趋于分化：扩张力和运营能力助力龙头公司成长。百货行业：百货主力销售品类珠宝、服饰、化妆品品类多为可选消费品类，受宏观经济周期影响较大，百货企业的内生增长与宏观经济周期拟合度高。在宏观经济走弱的大背景下，优秀的龙头企业仍然可以通过经营效率改善同店，通过稳步扩张带来规模增长。超市行业：超市经营的生鲜、日用品类更偏必选消费品，超市同店增速和CPI通胀指数拟合度更高，而和宏观经济周期相关度偏弱。超市行业的盈利能力和宏观经济周期和CPI呈弱相关性，盈利能力主要基于自身运营能力。因此在CPI上升利好全行业营收的情况下，龙头超市企业突出的运营能力将使得其有优于行业的业绩表现。

　　建议关注和行业评级：在经济下行消费承压的背景下，我们下调商贸零售行业至“中性”评级，并且我们认为可选消费的百货行业在2019年相较于超市行业承压更多。从公司层面看，无论是百货行业还是超市行业，规模和效率始终是对企业的最关键考核指标，也是企业业绩表现的最根本推动因素。对于百货行业，龙头公司能够凭借精准定位，在行业承压期逆市拓店，一方面精细化运营为同店增长提供保障，一方面积极拓店为增量弹性提供保障。对于超市行业，龙头公司在收入端能够借助高位CPI和拓店获得不错增长，在业绩端能够凭借更有效成本（特别是人力成本）控制获得优于行业的业绩增长。因此，我们推荐在扩张和运营方面有优势的行业龙头。

　　风险因素：宏观经济低于预期、消费疲弱、抑制可选消费、人均可支配收入增长低于预期、消费者信心指数下滑。