动力电池装机量大幅增长,头部效应显著:高工产业研究院(GGII)统计数据显示,2018年11月我国新能源汽车生产约19.2万辆,同比增长33%;动力电池装机总电量约8.91GWh,同比增长28%,环比10月份5.93GWh大幅增长67%。其中,装机总电量排名前十动力电池企业合计约6.95GWh,占整体的79%。其中,宁德时代、比亚迪、国轩高科占有率排前三,电池装机量分别为3.6、1.35与0.62GWh,对应市场占比为40.4%、15.1%与6.96%,合计62.46%。我们认为,动力电池目前处于重质优于重量的时代,具有核心竞争力的头部企业的集中度有望持续处于高位,是未来具备长期投资收益的核心标的。
后补贴时代渐行渐至:12月3日,美国白宫首席经济顾问库德落表示,美国政府正考虑取消对电动汽车的补贴,估计会在2020年后实施。这个时点与国内取消补贴的预期时点大致相似,方案推行有其可行性,我们分析其原因如下:1)2019H2与2020年将是全球主流车企的众多电动车型集中投放时段,可以视作是全球电动化2.0时代的爆发起点,可以通过规模化应用、全球供应链体系推进、降本增效以及双积分制实施等多重因素将缩小电动车与燃油车之间成本差距,有利于过渡至后补贴时代。2)产品升级、充电基础设施完善以及互联网体验(人-车-路-网)等使用性能提升,将在一定程度上有效弱化之前过分依赖补贴以及苛求价格等因素的限制。
行业换挡加速,龙头价值凸显,三元产业链仍是焦点:
1)全球掀起电动化浪潮,行业龙头引领市场。例如,在整车方面,大众推出MEB平台,Tesla产销量持续向好且业绩转正,比亚迪电动车王朝新系列受市场高度认可;在电池领域,LG、三星、松下、CATL、比亚迪等电池巨头扩产提速,进入产能布局2.0时代。
2)强者恒强、龙头溢价:电动车目前仍存在较大的分歧阶段,投资者对政策的不确定性、行业产能利用率、产品价格仍下行等有担心,我们认为,上述负面影响已经相对弱化,而基本面已经得到边际改善,从Q3头部企业的业绩可以得到充分印证。龙头的议价能力、市场占有率以及产品、技术相应提升,市场认可度较高,未来行业将会进一步强化这种趋势。从估值来讲,行业已接近底部区间,而基于竞争格局、盈利增速等明显优势,比亚迪、宁德时代、当升科技等各细分领域的头部企业的估值相应较高,龙头溢价明显。
3)三元产业链为投资重点:中游仍将是未来2年内重点投资领域,其中三元产业链将是持续推陈出新的溢价环节。基于安全性、能量密度、成本等多因素综合考虑,三元的高镍化是行业共识的趋势,但推进速度会低于市场预期。我们判断,2020~2021年国内才会有相对成熟高镍三元(811或NCA)产品,因此,在市场尚未大规模应用之前,其预期差与分歧将持续存在,相应伴随溢价属性。
投资建议:行业处于换挡加速期,头部企业价值凸显,当下个股重点推荐【当升科技】【新宙邦】【比亚迪】、【宁德时代】,重点关注【天赐材料】、【星源材质】、【星云股份】。中长期建议关注四条主线:一是格局及产业优势相对明显,具有全球化产品供给且海外产品价格与盈利水平相对较好的细分龙头宁德时代、比亚迪、当升科技;二是除新能源外的业务比较坚挺的龙头企业,方能形成有效的业绩打底具有相对防御性,新能源汽车业务将助推估值的防守型标的新宙邦、亿纬锂能、欣旺达。三是受益于电动乘用车-动力锂电池-核心原材料趋势性投资标的:星源材质、天赐材料、杉杉股份、恩捷股份、璞泰来、新纶科技。四是关注市值较小的弹性标的:星云股份、科恒股份。其他建议重点关注:先导智能、赢合科技、汇川技术、宏发股份、三花智控、道氏技术、华友钴业、寒锐钴业、天齐锂业、赣峰锂业等行业龙头。
风险提示:大盘系统性风险;行业重大政策变化;行业竞争加剧;相关公司未来业绩不确定。