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深耕缝制设备多年,产业变革赋予长期价值
内容摘要
  专注耕耘缝纫机械领域,逐步成长为世界龙头。公司专注于缝制机械设备研发、制造24年,主营产品是缝前设备裁床、铺布机,缝中设备工业缝纫机。以行业百家骨干整机生产企业主营收入为基数计算,2018年上半年市场份额达到20.25%,较2017年提升5.46pct,已经成为国内绝对龙头;缝制设备第一龙头企业日本重机2018年上半年缝制设备收入折合人民币20.82亿,公司上半年营收20.51亿基本与之持平,公司有成为销量、销售额成为世界第一缝制设备企业的潜力。

  产业转移、效率升级,催生新设备需求。由于国内生产要素成本提升,国内服装制造企业有提升生产效率,增加设备资本开支的意愿,同时企业有往中国内陆、南亚、东南亚、非洲迁移的趋势,这两个过程都将产大量缝制设备需求,中国智造的缝制设备将诞生世界级品牌,主导此轮产业变革所产生的设备需求。

  企业长期价值来源:(1)坚持技术主导发展:公司中高端产品已经能向日本重机、日本兄弟开展竞争,公司通过并购迈卡、威比玛引入衬衫、牛仔服装的自动缝制单元,为下阶段服装智能制造技术提前布局;(2)产能规划清晰,规模效应值得期待:IPO产能2019年初陆续投产,新计划未来5年投入56亿产能扩张,计划预计新增产值90亿,实现规模效应后的裁床、铺布机未来将保持较高增速;(3)供应链优势:公司掌握电机、电控核心零部件自主供应,对上游零部件供应商实行共同成长的战略,将进一步保障公司拿到低价、质优的零部件,保障毛利率优势。

  投资建议:预计公司2018-2020年实现营收41.63/51.45/62.52亿元,实现归母净利润4.80/6.33/7.78亿元,EPS为1.57/2.07/2.54元,对应目前价格PE为24.1/18.3/14.9倍。考虑到公司属于世界范围内龙头企业,缝前设备裁床、铺布机在国内有较大增长潜力,以及未来可能进行进一步产业链并购增厚利润,龙头公司可以享受一定估值溢价。我们给予公司2019年22-24倍估值水平,对应6-12个月合理区间45.5-49.7元/股,维持“推荐”评级。

  风险提示:全球经济下滑,下游服装行业景气度下行,资本开支意愿减弱,高端产品推广不及预期